事件
　　联想集团发布2025 财年中期业绩报告。FY25H1，公司实现营收333.0 亿美元，yoy+21.9%；实现归母净利润6.0 亿美元，yoy+41.4%；实现毛利率16.08%，净利率1.91%。
　　FY25Q2，公司实现营收178.5 亿美元，yoy +23.9%，qoq+15.6%；实现归母净利润3.6 亿美元，yoy+43.9%，qoq+47.3%；单季度实现毛利率15.66%，净利率2.15%。
　　IDG：行业产品双驱动推动业务高增长
　　FY25Q2，公司IDG 业务实现收入135.1 亿美元，yoy +17%，qoq +18%。据Canalys 统计，2024 年三季度，全球PC 出货量为6640 万台，同比增长1.3%。长期看，受2025 年10 月Windows 10服务终止影响，2025 年PC 出货量仍会保持增长态势。联想PC 业务受到PC 行业及自身AIPC 产品双驱动，实现量价齐升。三季度联想全球出货量达1650 万台，同比增长3%，位居榜首，联想市占率约为24%，同比增长约0.7pct。智能手机业务受益于AI 催化，产生换机需求，公司智能手机业务实现同比43%高增长。
　　ISG：业绩创新高，经营利润持续收窄
　　FY25Q2，公司ISG 业务实现收入33.1 亿美元，yoy+65.1%，qoq+4.8%，创季度新高，主要得益于云推动AI 服务器需求，确认订单稳健增长。另外公司在存储、软件和服务业务的营业额年比年增长35%，创新高。公司液冷技术成熟，联想海神液冷服务器订单量持续增长，营业额年比年增长48%。FY25Q2，公司经营利润为-3573 万美元，亏损持续收窄。长期看公司持续扩大需求端的维度和自身产品竞争力，市占率有望持续提升，盈利能力有望持续改善。
　　SSG：高收入增长下维持高运营利润率
　　FY25Q2，公司SSG 业务实现收入21.7 亿美元，yoy+12.9%，qoq+14.8%；实现营业利润4.42 亿美元，yoy+15.4%，经营利润率为20.4%。未来全球 IT 服务市场将保持双位数增长，AI 服务将以整体市场两倍以上的增速增长，SSG 业务增势得以保证。
　　投资建议
　　预计FY 25-27 年公司收入为651.3/702.1/753.6 亿美元；预计FY25-27 年公司归母净利润为12.55/16.08/19.01 亿美元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　PC 行业修复不及预期，行业竞争加剧，AIPC 进展不及预期、AI 服务器市场政策风险等。