智能设备、基础设施方案业务集团表现亮眼，AI 驱动业绩增长。FY1H2025公司实现营收332.97 亿美元，同比+22%；实现净利润6.02 亿美元，同比+41%。
　　分季度看，FY2Q2025 实现营收178.50 亿美元，同比+24%、环比+16%；实现净利润3.59 亿美元，同比+44%、环比+47%。其中，智能设备业务集团、基础设施方案业务集团、方案服务业务集团分别实现收入249.36、64.65、40.50亿美元，分别同比+15%、+65%、+12%。其中，智能设备业务集团业绩表现出色，主要受益于：1）海外智能手机市场拓展顺利；2）高价值PC 出货量占比提升；基础设施方案业务集团受AI 服务器需求拉动，业绩同比高增。
　　毛利率、期间费用率环比下滑，净利率环比提升。FY2Q2025 公司毛利率为15.7%，环比下滑0.9 个pct，主要由于：1）产品结构改变，FY2Q2025 智能手机业务占比提升，手机业务毛利率较低，导致智能设备业务集团毛利率下滑；2）高毛利方案服务集团收入增速放缓。FY2Q2025 公司期间费用率为13.2%，环比下滑0.8 个pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.9%、4.2%、3.1%、1.1%，分别环比-0.55、-0.02、-0.01、-0.18 个pct。
　　FY25Q2 公司净利率为2.2%，环比+0.5 个pct，拉动公司业绩增长。
　　AI PC 渗透率快速提升，智能手机海外市场高速增长。公司持续发力AI，将AI 同自身产品深度融合，根据公司财报披露，FY2Q2025 人工智能电脑（具有五大特征，包括配备AI 助理）在中国区笔记本电脑出货量的14%，AI PC渗透率快速提升；智能手机在亚太地区、欧洲-中东-非洲、北美市场高速增长，公司摩托罗拉智能手机取得同比双位数增长，折叠屏手机打开高端市场。
　　基础设施方案业务集团收入同比高增，亏损持续收窄。受AI 需求拉动，叠加公司在液冷领域核心优势（Neptune 方案），公司基础设施方案业务快速增长，FY2Q2025 实现收入33.05 亿美元，同比+65.1%、环比+4.6%；经营亏损0.36 亿美金，亏损持续收窄，25 自然年有望实现盈利。
　　风险提示：AI PC 渗透率不及预期；AI 服务器订单不及预期；智能手机海外市场拓展及高端机型导入不及预期。
　　投资建议：维持“优于大市”评级。上调营收预测，预计FY2025-2027 年营业收入为660/719/767 亿元（前值为623/676/721 亿元），同比增速16/9/7%；考虑到产品结构改变导致毛利率下滑，下调公司盈利预测为12.50/13.90/15.78 亿元（前值为12.88/16.35/19.01 亿元），当前股价对应PE=12/10/9x。公司为全球AI PC 龙头，智能手机和服务器业务持续增长，维持“优于大市”评级。