为什么当前时点的联想集团值得关注？①PC行业周期复苏：数据上看，2024年PC行业逐步企稳，基于Windows 10停更、疫情期间高销量的换机周期来临、AI PC渗透率提升等原因，我们预计2025年PC行业复苏趋势持续，作为市占率24%左右的全球第一大PC厂牌，联想集团有望持续好于行业增速；② AI 服务器推动ISG业务加速增长，FY25/26上半年或迎来盈亏平衡点；③ AI PC的加速渗透，给联想集团无论在格局上还是在增值业务的拓展上，或都带来新的可能性，我们看到公司在AI 赛道战略级加速探索；④估值上看，当前联想处于相对历史低位。
　　本篇报告的核心架构是什么？本篇报告是我们恒生科技系列深度报告之一，从基础的研究框架聊起。
　　希望能通过对联想集团底层商业模式拆解、各块业务的拆分、历史复盘，以及业绩与估值研究，对联想集团究竟是一家怎样的公司有整体的认知。
　　盈利预测与估值分析：我们预计联想集团未来三年收入cagr在10%中枢，利润cagr大于收入，基于我们对联想集团主营业务的拆分和理解，我们倾向于采用整体估值法给联想估值，综合对标全球消费电子公司估值体系、联想自身业绩增速，我们给联想集团14X的目标估值，对应FY25/26财年118亿元Nongaap净利润目标市值是1647亿元，对应14港币目标价。
　　风险提示：美国加征进口关税风险；PC行业周期波动风险；AI 服务器价格战继续升级风险；全球消费疲软风险。