DeepSeek 最新大语言模型R1 性能比肩GPT-o1；多模态模型Janus-Pro也正式发布。因其“低成本+高性能”的开源模式，DeepSeek 全球下载显著提速。1 月29 日Hugging Face 首席科学官表示DS-R1 开源模型累计下载量超70 万次，日增40%；用DS-R1 搭建的衍生模型至少有670 个，累计下载量超320 万次，日增约30%。我们认为短期看，DeepSeek 的出现使端侧部署算力的需求明显增长，具有一定算力能力的超极本需求有望边际向上，长期看利好下游AI 应用繁荣和商业化落地，AI PC 有望带动PC 消费者再次换机，联想作为全球PC 龙头有望受益。维持“买入”评级。
　　DeepSeek 推出后端侧部署门槛降低，超极本PC 需求有望向上
我们认为DeepSeek 推出之后，企业或个人布建AI 难度、成本有望下降。
　　DeepSeek-R1 模型在普通笔记本上部署还不流畅，但在算力较强的PC 上已经可以流畅运转（比如配备一张 Nvidia RTX 6000 (48GB VRAM) 就可以跑动671bn 参数的大模型）。如果2025 年垂类AI 进入千行百业，大量的研究人员在PC 中部署模型进行开发，高性能的超极本电脑可能迎来需求向上。根据IDC，2024 年联想市占率23.5%为全球PC 出货量第一，有望受益于端侧部署趋势。
　　长期看AI 应用百花齐放，有望带动整体AI PC 需求
我们认为基础大模型能力差距可能会逐渐被拉平，面向C 端的服务成本下降会加快AI 落地，供给端有望实现多元化，即在各个行业形成一系列AI 垂类解决方案，解决AI PC 行业缺乏有效应用的问题。有望带动整体AI PC 需求。
　　维持“买入”评级，给予目标价13.85 港币
　　我们维持FY25/26/27 归母净利润预测为12.2/14.7/15.1 亿美元，考虑PC行业相对成熟，且公司服务器业务进度仍有待提升，给予15 倍FY26 年PE（Wind 一致预期可比公司2025E PE 中位数18.85 倍），对应13.85（前值13.3）港币目标价，维持“买入”评级。
　　风险提示：服务器/PC 需求的不确定性，全球经济波动。