业绩：FY25Q3 公司收入188.0 亿美元，同比增长20%、环比增长5%。各业务板块收入均实现同比双位数增长，非PC 业务收入占比46%，同比增长4pct。
　　归母净利润6.9 亿美元，同比增长106%，扣除包含2.82 亿美元一次性所得税抵免在内的一次性项目后，非香港财务报告准则归母净利润4.3 亿美元，同比增长20%。
　　受高端PC/智能手机销售推动，IDG（智能设备业务集团）收入持续保持双位数同比增长。 FY25Q3 公司IDG 业务收入138 亿美元，同比增长12%、环比增长2%，主要受PC 与智能手机业务增长驱动；经营利润率7.3%，同比下降0.1pct。分业务看：1）公司PC 市占率持续稳居全球第一：FY25Q3 PC 收入同比增长10%。根据IDC 数据，2024 全年联想PC 出货量6180 万台，同比增长4.7%，以23.5%市占率位居全球第一。根据公司FY25Q3 业绩会，公司即将推出可在本地部署70 亿参数DeepSeek-R1 模型的AI 工作站。混合式AI 已推动PC 进入新一轮换机周期，公司预计至2027 年末，AI PC 出货量占比将达到80%。2）公司摩托罗拉品牌手机市场份额连续六个季度增长，亚太地区收入实现高增长。FY25Q3 智能手机收入同比增长21%，在亚太（AP）/欧洲-中东-非洲（EMEA）地区收入同比增长155%/28%，摩托罗拉高端机型普及，带动手机市场份额和手机ASP 提升。
　　FY25Q3 ISG（基础设施方案集团）收入连续三个季度创新高，实现扭亏为盈。
　　FY25Q3 ISG业务收入39亿美元，同比增长59%、环比增长19%，季度收入持续创历史新高，主要系服务器需求强劲。ISG本季度实现扭亏为盈，经营溢利100万美元（FY25Q2亏损3,573万美元），主要系云端业务规模增加。1）AI服务器收入稳健增长，Neptune（海神）液冷方案拓展垂直领域客户。凭借低功耗、高热效率等优势，海神液冷方案已扩展至汽车、金融、生命科学、媒体等多个垂直领域。2）按照客户类型划分：FY25Q3 云基础设施业务收入创历史新高，同比增长94%；企业基础设施业务增长稳健，同比增长7%。未来公司将执行云/企业基础设施齐头并进的战略。公司预计2024-2027年服务器市场规模CAGR为12%，ISG业务集团将持续践行成本优化、简化产品组合，我们预计ISG收入和盈利能力有望持续增长。
　　FY25Q3 SSG（方案服务）业务收入持续双位数同比增长：FY25Q3 SSG收入23亿美元，同比增长12%，环比增长4%，收入连续15个季度同比双位数增长，营业利润率20%。运维服务/项目与解决方案服务业务收入占SSG收入59%，同比增长5pct。混合式AI有望驱动解决方案与需求增长：公司预计2024-2027年IT服务市场规模将保持稳健增长，CAGR为9.4%。
　　盈利预测、估值与评级：鉴于FY25Q3产生2.82亿美元一次性所得税抵免，上调FY25净利润预测18%至15.58亿美元；考虑到ISG业务盈利改善超预期，上调FY26/27净利润预测3%/8%至17.48/21.59亿美元。公司当前股价11.78港元对应FY25/26 12/11倍P/E，公司：1）受益于AI PC带动的消费者换机需求提振；2）聚焦AI PC软硬件生态组织，有望重塑估值，维持“买入”评级。
　　风险提示：商用PC需求恢复不及预期；AI PC落地进展不及预期；基础设施方案业务下游需求不及预期。