联想集团（992，未评级）：三大业务板块增长动能持续，带动盈利能力改善24/25 财年3Q 业绩综述
　　整体收入188 亿美元，同/环比分别增长20%/5%，毛利率15.7%，同/环比基本持平，整体净利润6.9 亿美元，同/环比分别增长106%/93%，非香港财务报告准则下股东净利润4.3 亿美元（主要为一次性税收项影响2.8 亿美元），同/环比分别为20.4%/6%，利润端表现优于行业，公司全球制造网络优势及运营韧性充分体现，业绩创三年新高。
　　主营业务均实现强劲的增长
　　智能设备（IDG）业务收入138 亿美元，同/环比分别增长12%/2%，运营利润率7.3%，同环比基本持平，盈利能力保持行业领先。其中PC 业务收入同比增长10%，WIN 11更新的换机需求和AIPC 渗透率提升是主要驱动因素。公司PC 全球市场份额24.3%，达到五年来最高水平，与第二名的份额差距大至5 个百分点。公司将继续推进AIPC渗透率的提升，目前在中国市场AIPC 销售占比达已到15%，并且追求差异化和高端化，从而实现均价提升。
　　智能手机收入同比增长21%，摩托罗拉市场份额实现连续六个季度提升，达到五年来最高水平，亚太区及欧洲、中东和非洲呈现高速成长，成为中国市场外全球全五大手机厂商（除中国外全球份额6%）。手机业务目标2025 年全球销量前三，同时通过Moto Razr，Moto Edge 等增加高端产品组合。
　　基础设施方案（ISG）业务收入39 亿美元，同/环比分别大幅增长59%/19%，且迎来来盈利拐点，七个季度内首次盈亏平衡，主要贡献来自CSP 业务规模增加。云基础设施收入同比增长94%，创历史新高；AI 服务器收入贡献增加，且有望受益于以字节、阿里等中国互联网龙头企业持续加码的算力开支。公司将大型CSP 客户业务规模化后积累的经验和成熟方案逐步应用到中小企业市场，实现规模效益，例如联想的Neptune 液冷技术凭借高能效（PUE 小于1.1）和高可靠性（三年上万台液冷服务器零漏液验证）等优势，已经开始向超算领域以外的行业拓展。我们预计未来ISG 业务在CSP 客户订单增长和中小企业客户规模拓展的基础下，有望实现可持续的盈利增长。
　　方案服务（SSG）业务 收入继续创新高至23 亿美元，同环比分别增长12%/4%，连续15 个季度保持同比增长，运营利润率保持20%。其中主要的收入驱动板块为运维服务和项目与解决方案服务业务，收入分别同比增长23%及20%，在SSG 整体占比达59%，同比提升5 个百分点，支付服务收入同比持平，主要因为硬件销售转化为服务收入存在延迟，支付服务订单层面已实现连续五个季度的增长，未来收入增长有保障。混合式人工智能解决方案与服务市场需求增速远大于IT 服务市场增速，公司已向乳制品行业领先企业交付企业人工智能平台，通过标杆项目继续扩大客户范围和订单，以争取更多人工智能服务市场份额。我们认为公司有望凭借其在硬件领域的全球领先地位，在庞大的客户群中持续开拓附加服务业务。