本报告导读：
　　营收创新高，净利润同比翻一倍，所有主营业务营收同比双位数增长，AI PC 及AI服务器推动公司增长加速。
　　投资要点：
　　盈利预测与投 资建议：公司营收创新高，所有主营业务营收同比双位数增长，人工智能将推动公司增长加速。看好AIPC 后续发展及AI 服务器的强劲需求，我们调高FY2025E-FY2027E 营收为675/746/767 亿美元（FY2025E-FY2027E 前值为622/652/673 亿），对应调整归母净利润分别为16.0/16.7/19.1 亿美元（FY2025EFY2027E前值为14.7/18.5/20.0 亿）。基于FY2026 PE 16X，提升港股（992.HK）目标价至16.6 港币，维持“增持”评级。
　　FY24Q3 营收创新高，净利润同比翻一倍，所有主营业务收入同比双位数增长，ISG 部门实现扭亏为盈。FY24Q3 公司实现营收188 亿美元，同比增长20%；经营利润6.87 亿美元，同比增长12%；归母净利润6.93 亿美元，同比增长106%。分业务来看，IDG 收入138亿美元，同比增长12%；ISG 收入39 亿美元，同比增长59%；SSG收入23 亿美元，同比增长12%。
　　人工智能终端设备助推IDG 设备业务高速增长，看好AI PC 后续增长。公司个人电脑业务市场份额24.3%，持续领先为全球第一，具有五个特征的AI PC 初战告捷，在中国市场提前达成年内销量占比目标。预计AI PC 在CY27 将占电脑市场总量约80%，同时端侧模型优化（Deepseek 植入联想本地、个人智能体“联想小天”）、芯片级别成本将下降等因素，将持续推进AI PC 业务形成规模效应，提高盈利能力。
　　ISG 业务扭亏为盈，AI 服务器需求增大将拉动盈利。ISG 业务营收创历史新高，主要系云基础设施业务开始盈利推动。公司AI 服务器稳定收益，海神液冷解决方案拓展垂直行业客户。在AI 相关业务，公司加强与互联网巨头的合作，其中公司为阿里最核心的服务器供应商之一。根据阿里财报，阿里未来3 年对云计算基础设施的投资将超过过去10 年，或显著利好联想等服务器供应商。
　　风险提示：AI PC 消费者接受度不及预期；AI 端侧部署进展不及预期；消费电子复苏不及预期。