事件：公司发布2024/2025 第三财季业绩，FY2025 前三季度公司实现营业收入520.9 亿美元，同比+21.1%；归母净利润13.0 亿美元，同比+69.7%。FY2025Q3 公司实现营业收入188.0 亿美元，同比+19.6%；归母净利润6.9 亿美元，同比+105.6%，剔除2.82 亿美元所得税抵免后对应4.1 亿美元，同比+22.0%。公司业绩超出市场预期。
　　IDG：商业PC 需求复苏，AIPC 渗透有望加速。FY24Q3 智能设备业务实现营业额137.8 亿美元，同比+11.5%，环比+2.0%；经营利润10.0 亿美元，同比+9.7%，环比+1.0%；经营利润率同比-0.1pct 至7.3%。受益于Windows11 更新，商业PC 需求复苏驱动出货量提升。根据IDC，2024 年公司PC 出货量达6180 万台，市占率达23.5%同比+4.7pct 扩大领先优势。智能手机方面，摩托罗拉品牌收入实现双位数增长，美国外地区销售额占比达44%持续扩张。2025M 集团旗下天禧AS 小天个人智能体全面接入DeepSeek-R1 联网满血版大模型。我们认为随模型端侧部署固定门槛、推理边际成本逐步降低，AI 硬件的应用场景和功能边界有望持续拓展，公司有望持续受益端侧AI 发展浪潮。
　　ISG：运营利润扭亏，AI 有望。FY25Q3 基础设施方案业务实现营业额39.4 亿美元，同比+59.2%，环比+19.2%；经营利润实现扭亏，系三季度服务器需求保持强劲。海内外算力需求共繁荣，阿里未来三年将投入超过3800 亿元用于建设云和AI 硬件基础设施，公司ISG 业务有望充分受益国内AI 基础设施建设提速，通过优化产品组合降本、推进客户多元化确保可持续增长及盈利。
　　SSG：收入持续高增，经营利润率稳固。FY25Q3 方案服务业务实现营业额22.6 亿美元，同比+11.7%，环比+4.3%，连续十五个季度保持双位数增长；经营利润4.6 亿美元，同比+11.5%，环比+3.9%，经营利润率为20.4%同比持平。其中运维/项目解决方案收入同比+23%/20%。因硬件销售与服务收入时滞影响，支持服务收入同比持平。2024Q3 项目与解决方案服务实现向领先乳制品客户交付企业人工智能代理平台，方案服务业务赢得一家领先亚太地区航空公司重要项目。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司各项业务将持续受益于AI 浪潮，AIDC、AIPC 产品将推动公司业绩稳健增长，将FY2025/2026/2027 预期归母净利润由12.6/14.7/17.6 亿美元调整至15.6/15.8/16.8 亿美元，2025年2 月24 日收盘价对应PE 分别为13.3/13.1/12.3 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：供应链风险、地缘政治风险、AIPC渗透不及预期