事件
　　联想集团发布2025 财年三季度业绩报告。25 财年前三季度，公司实现营收520.9 亿美元，yoy+21.1%；实现归母净利润13.0 亿美元，yoy+69.7%；实现毛利率15.96%，净利率2.50%。
　　FY25Q3，公司实现营收188.0 亿美元，yoy+19.6%，qoq+5.3%；实现归母净利润6.9 亿美元，yoy+105.6%，qoq+93.3%；单季度实现毛利率15.74%，净利率2.15%。
　　IDG：PC 手机双轮驱动，端侧AI 催化业绩增长
FY25Q3，公司IDG 业务实现收入137.8 亿美元，yoy +11.5%，qoq +2.0%，业务保持双位数增长。据IDC 统计，2024 年四季度，全球PC 出货量为6890 万台，同比增长1.8 %，24 年全年出货量达2.63 亿台，同比增长1.0%。联想四季度PC 出货量市占率24.5%，同比增加0.7pct，稳定行业第一。联想宣布在AI PC 端侧本地部署DeepSeek 大模型，为全球首家端侧部署DeepSeek 的PC 厂商。目前联想小新已经全面接入DeepSeek-R1 联网满血版大模型，混合式AI 有望推动换机潮。另一方面，Win11 版本和将要推出的“迁移”功能也进一步催化了换机需求。智能手机业务实现同比增长21%，亚太及欧洲-中东-非洲市场分别增长155%和28%。
　　ISG：服务器高需求推动经营利润扭亏为盈
　　FY25Q3，公司ISG 业务实现收入39.4 亿美元，yoy+59.2%，qoq+19.1%，经营利润扭亏为盈，营业利润率0.0%。2025 年2 月24日，阿里宣布将投入超3800 亿元用于建设云和AI 硬件基础设施，总额超过去十年总和。长期看AI 带动成本下降有望带动云服务厂商加速部署基础设施，公司作为国内服务器供应商有望直接受益。
　　SSG：收入维持双位数增长，经营利润稳定20%以上FY25Q3，公司SSG 业务实现收入22.6 亿美元，yoy+11.7%，qoq+4.3%；实现营业利润4.59 亿美元，经营利润率为20%，与上季度持平。运维服务和项目与解决方案服务的收入同比分别增长23%/20%。 支持服务收入同比持平，主要由于硬件销售与服务收入存在自然时滞。整体看支持服务的订单连续五个季度增长，业务整体向好。
　　投资建议
　　预计FY 25-27 年公司收入为675.6/754.7/810.3 亿美元，预测前值为651.3/702.1/753.6 亿美元；预计FY 25-27 年公司归母净利润为15.52/16.48/19.09 亿美元，预测前值为12.55/16.08/19.01 亿美元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　PC 行业修复不及预期，行业竞争加剧，AIPC 进展不及预期、AI服务器市场政策风险等。