事件：公司发布2025 财年第三季度业绩公告，2025 财年Q3 公司实现营收187.96 亿美元，同比增长19.56%，环比增长5.30%；实现经调整归母净利润4.30 亿美元，同比增长20.45%，环比增长19.78%。
　　FY25Q3 业绩快速增长，ISG实现扭亏为盈：第三财季，受惠于公司专注于混合式人工智能的战略，基础设施方案业务集团扭亏为盈，智能设备业务集团和方案服务业务集团均取得双位数增长。其中，智能设备业务（IDG）营收137.84 亿美元，同比增长12%，营业利润率为7.3%；基础设施方案业务（ISG）营收39.38 亿美元，同比增长59%，盈利扭亏为盈；方案服务业务（SSG）营收22.57 亿美元，同比增长12%，营业利润率保持在20%以上的稳健水平。2025 财年Q3 公司整体毛利率为15.7%，同比下降0.8pct；净利率为3.7%，同比提升1.6pcts，毛利率下滑对净利率的影响被销管研费用率的下滑所抵消。费用方面，2025 财年前三季度公司销售、管理、研发费用率分别为5.07%/7.09%/3.30%，同比变动分别为-0.46/-0.15/-0.18pct。
　　PC 市场龙头地位稳固， AI PC 渗透超预期： 2025 财年第三财季，公司PC业务市场份额达24.3%，与第二名的份额差距进一步拉大至近5pcts。受强劲的游戏需求以及 Windows 11 更新和高端工作站销售推动的商用销售复苏的影响，公司高端产品表现出色。在中国市场推出仅 6 个月，公司的五款特色 AI PC 在笔记本电脑总销量中的占比就超出了预期，达到了15%。个人电脑之外的智能设备业务亦实现高增长：智能手机销售同比增长21%；摩托罗拉的市场份额达五年来最高水平，在亚太区及欧洲、中东和非洲等区域市场实现超高速成长。基础设施方案业务方面，公司云服务IT 基础设施收入连续三个季度录得超90%的同比增长；通过推行策略性举措，中小型企业IT基础设施业务表现大幅改善；AI 服务器收入贡献增加，并将Neptune 液冷技术的应用范围扩展至超算以外的垂直行业。
　　全球PC 市场复苏态势延续，AI持续赋能业务扩张：Canalys 数据显示，全球PC 市场在2024 年第四季度实现连续5 个季度的增长，台式电脑、笔记本和工作站的总出货量达到6,740 万台，同比增长4.6%；其中，笔记本（包括移动工作站）的出货量为5,370 万台，同比增长6.2%，而台式机（包括台式工作站）的出货量则同比下降1.4%至1,370 万台。Canalys 表示，2025 年将是全球PC 市场加速增长的一年，因为微软会在10 月终止Windows 10 的系统支持，这有望促使数亿PC 用户更新设备；鉴于CPU 和PC 厂商的产品路线图开始在各类别、各价格区间和各地区中应用端侧AI，预计2025 年AI PC将占全球出货量的35%。公司指出，展望未来，AI PC 将推动个人电脑市场稳步复苏，并进入新一轮换机周期，到 2027 年，AI PC 在个人电脑市场的占比有望接近80%；同时，人工智能技术也将刺激智能手机的换机需求；未来三年，全球 IT 服务市场预计将保持10%以上的稳定增长，其中AI 服务将以超出整体市场两倍以上的增速，成为主要的增长驱动力之一。
　　上调盈利预测，维持 “增持 ”评级：智能设备业务方面，公司持续聚焦投资创新、开发卓越产品及全新解决方案，推动公司在个人电脑及非个人电脑领域的发展，巩固了公司在PC 行业的领先地位；基础设施方案业务方面，受益于全行业对IT 支出的调整及需求转向支持投资AI，公司基础设施业务持续改善，ISG 实现扭亏为盈。结合第三财季业绩公告财务指标，并考虑到AI PC渗透情况好于预期，故上调盈利预测，预计公司2025-2027 财年归母净利润分别为15.46 亿美元、16.40 亿美元、19.21 亿美元，EPS 分别为0.12 美元、0.13 美元、0.15 美元，PE 分别为13X、12X、11X。
　　风险提示：全球IT 资本支出复苏不及预期，市场需求不及预期，市场竞争加剧风险，汇率波动风险。