事件：联想集团公布了2024/25 财政年度，2024/25 Q4 收入同比增长23%至169.8亿美元，三大业务均实现双位数同比增长；经调整归母净利润同比增长25%至2.7亿美元；2024/25 财年实现收入同比增长21%至690.7 亿美元，创历史第二高位；经调整归母净利润同比增长36%至14.4 亿美元。随着混合式人工智能战略落地加速，推动AI PC、AI 服务器等业务爆发，叠加全球运营体系优势，公司多元化业务布局成效显著。
　　报告摘要
　　智能设备业务：PC 优势扩大，智能手机高速增长IDG 全年营业额505.3 亿美元，同比增长13.3%，运营利润率超7%创历史新高。个人电脑领域与第二名差距扩大至3.6 个百分点，AIPC 年内销量超预期，在Windows AI PC 类别中位居全球第一。
　　全年智能手机业务营业额同比增长27%，创并购摩托罗拉移动业务以来历史新高，亚太区和欧洲-中东-非洲区增长强劲，与拉丁美洲、北美形成齐头并进格局。
　　基础设施方案业务：云需求驱动，扭亏为盈ISG 业务全年营业额145.2 亿美元，同比大幅增长62.8%，下半年成功扭亏为盈。云基础设施业务（CSP）具备自主盈利能力，企业基础设施业务同比增长20%。人工智能服务器业务因市场需求增长实现高速增长，联想的海神液冷解决方案成为关键推动力量，在AI 算力领域竞争力凸显。
　　方案服务业务：高增长持续，潜力巨大SSG 业务全年营业额84.6 亿美元，同比增长13.2%，运营利润率21.1%创历史新高。解决方案和“即服务”业务占比近60%，AI 驱动的解决方案和服务成为增长动能。
　　关税影响及应对美国关税政策的不确定性对公司的业绩带来不利影响，但公司的供应链具有韧性和灵活性，具备差异化优势。联想采用ODM+运营模式和全球资源加本地交付模式，在全球11 个国家有三十多个生产制造基地，产能调整速度快，能较快适应关税变化。
　　投资建议过去的财年公司业绩表现强势增长，展望2025/26 财年，公司三大业务板块均有较强的增长势能，我们预估公司整体的收入和利润将分别达到742.2 亿美元（yoy +7.4%）和15.9 亿美元（yoy +14.7%）。考虑到公司在AI 硬件智能化领域的地位及增长潜力，结合后续美国关税政策的不确定风险，我们按2025/26E的经调整利润市盈率12.0x,给予公司12.5 港元的目标价，相较于最近收市价有30.6%的涨幅，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品销售不及预期；AI 需求不及预期；竞争加剧。