2024/2025 财年，集团实现营业收入约691 亿美元，同比增长21%，集团实现扣非归母净利润13.8 亿美元，同比增长37%。第四财季，集团收入为170 亿美元，同比增长23％；尽管受到关税的显著影响，非香港财务报告准则净利润为2.78 亿美元，同比增长25％，与经营无关的与认股权证相关的衍生金融负债公允值亏损 1.18亿美元，导致归母净利润有所下滑。
　　智能设备业务集团全球领导地位进一步稳固，打造个人超级智能体。智能设备业务集团收入同增13%至505 亿美元，经营溢利率达7.2%，领先行业。个人电脑持续全球排名第一，市场份额提升1 pct 至24%。智能手机销售额及市场份额录得新高，四季度收入在中国以外市场排名第四。此前，联想发布了天禧个人超级智能体，其具备感知与交互、认知与决策，自主与演进等三大核心功能，通过整合数据与云端 / 设备端资源，让 AI 服务无缝融入日常工作生活与娱乐场景。
　　基础设施方案业务集团下半财年扭亏为盈，多业务增长势头强劲。基础设施方案业务收入创历史新高，同比增长63％至145 亿美元。云基础设施业务超高速增长，同增92%突破100 亿美元大关；企业基础设施业务营业额同增20%至历史新高；人工智能服务器业务落地并高速增长，海神液冷解决方案实现同比68%的高速增长。
　　方案服务业务集团营收利润创新高，成为高盈利高增长转型引擎。方案服务业务集团实现营收85 亿美元，同比增长13%；经营溢利18 亿美元，同比增长15%。联想此前发布了业内第一个企业超级智能体“联想乐享超级智能体”，其与研发、供应链、营销、销售、服务和运营等在内的领域智能体组成“智能体矩阵”，推动“硅基生命”与实体业务的同频共振，大幅提升企业运营效率，联想乐享今年会实现5-6个L3 级别的智能体能力。
　　我们预测公司25/26-27/28 财年每股收益为0.13、0.15、0.18 美元（原25/26-26/27财年为0.12/0.14 美元，主要上调了营业收入）。根据可比公司25 年15.44 倍PE估值，对应目标价为15.97 港币（汇率采用1：7.8292），维持买入评级。
　　风险提示
　　PC 行业景气度低于预期，行业竞争加剧， AI PC 进展不及预期。