本报告导读：
　　FY25Q4 营收持续高增，所有主营业务收入同比双位数增长；IDG 业务持续领先，AI PC渗透率提高；ISG业务扭亏为盈，SSG经营利润创新高。
　　投资要点：
　　盈利预测与投 资建议：公司营收持续高增，所有业务集团营收同比双位数增长，人工智能将推动公司增长加速。看好混合式人工智能的强劲需求，我们调整FY2026E-FY2028E 营收为751/797/837 亿美元（FY2026E/FY2027E 前值为746/767 亿美元），对应调整归母净利润分别为15.8/19.4/23.5 亿美元（FY2026E/FY2027E 前值为16.7/19.1亿美元）。基于FY2026 PE 15X，调整联想集团港股（992.HK）目标价至14.7 港币，维持“增持”评级。
　　FY25Q4 营收持续高增，所有主营业务收入同比双位数增长，非个人电脑业务营收占比提高至47%。FY25Q4 公司实现营收170 亿美元，同比增长23%；经营利润3.31 亿美元，同比-32%；归母净利润0.9 亿美元，同比-64%。分业务来看，IDG 收入118 亿美元，同比增长13%；ISG 收入41 亿美元，同比增长63%；SSG 收入22 亿美元，同比增长18%。
　　IDG 业务持续领先，AI PC 渗透率提高。个人电脑业务，市场份额23.7%，持续领先第二名3.6 个百分点；智能手机业务，创下收购摩托罗拉以来的收入历史新高，亚太/欧洲-中东-非洲区分别实现179%/32%的增速。AI PC 在第一年实现销量超目标，在FY25Q4 占中国笔记本电脑总出货量的16%。公司将持续推出AI 端侧产品，通过构建AI 生态，提高个人端侧产品的市场竞争力。
　　ISG 业务扭亏为盈，SSG 经营利润创新高。ISG 业务连续两季度盈利，受益于传统计算和人工智能计算的共同推动。其中，云基础设施业务营收超百亿美元，yoy+92%；企业基础设施业务营收创历史新高，yoy+20%。SSG 业务经营利润达18 亿美元，yoy+15%，得益于数字化工作场所解决方案和混合云业务。我们认为，混合式人工智能将持续推动解决方案与服务需求增长。
　　风险提示：AI PC 消费者接受度不及预期；AI 端侧部署进展不及预期；消费电子复苏不及预期。