事件：联想集团发布2025/26 财年Q1 业绩，营收同比增长22%至188.3 亿美元，创历史同期新高，三大业务集团均实现双位数增长，非PC 业务占比提升至47%，多元化增长结构持续优化。净利润为5.05 亿美元，同比增长108%；非香港财务报告准则下净利润3.89 亿美元，同比增长22%，业绩表现超市场预期。公司坚定执行混合式人工智能战略，研发投入同比增长10%，深化“由3S 迈向AI 双胞胎”，强化混合式AI 与“一体多端”“端-边-云”能力，预计盈利能力将逐步改善。
　　报告摘要
　　智能设备业务：PC 份额创新高，手机业务持续增长IDG 实现营收134.6 亿美元，同比增长17.8%。根据公司引用IDC 的资料，期间公司PC 业务全球市场份额达24.6%，创历史新高，AIPC 渗透率持续提升，出货量已占整体PC 出货量30%以上，中国市场具备“五大AI 特性”的AIPC 出货量占比已达笔记本总出货量的27%，旗下智能手机业务连续七个季度实现双位数收入增长。
　　基础设施方案业务：AI 服务器收入翻倍，双轨战略成效初显ISG 营收同比大增36%，呈现强劲增长动能。其中AI 基础设施业务营收同比翻番，液冷技术方案收入增长近30%。云基础设施（CSP）与企业基础设施（E/SMB）并行发展的双轨战略效果初显，中国市场收入及经营溢利率提升，尽管因扩大人工智能能力等投资，录得8552 万美元经营亏损，但长期增长潜力巨大。
　　方案服务业务：高增长持续，潜力巨大SSG 收入增长19.8%至163 亿元人民币，创下历史新高，运营利润率达22.2%，同比提升1.2 个百分点。TruScale 订单量强劲增长，设备即服务双位数增长，基础设施即服务三位数增长。高端附加服务如混合云、人工智能等解决方案带动增长，未来增长空间广阔。
　　战略推进：坚定AI 战略，研发投入持续增加公司坚定执行混合式人工智能战略，“由3S 迈向AI 双胞胎”，以“一体多端”与“端-边-云”平台为抓手，聚焦混合式AI 优势集，提供可扩展的AI 驱动解决方案。AIPC 作为个人AI 入口，推进“个人与企业AI 双胞胎”，依托全球制造与ODM+模式提升供应链韧性与成本效率，应对关税与地缘不确定性。
　　投资建议Q1 财季公司收入和利润均保持快速增长，展望后续业绩，我们预计2025/26 财年和2026/27 财年的经调整净利润分别为16.3 亿美元(yoy+13.0%)和18.9 亿美元(yoy+15.9%)。我们按2025/2026E 的预计市盈率14.0x,给予公司14.4港元的目标价，相较于最近收市价有31.7%的涨幅，为“买入”评级。
　　风险提示：产品销售不及预期；AI 需求不及预期；竞争加剧。