核心观点
　　联想集团发布2025/26 财年第一财季报告，当季度公司营收及非香港财务报表准则下净利润均实现22%的较快增长。IDG 集团受益于AIPC 持续渗透，PC 市场份额均位居全球第一并进一步扩大领先优势，且利润率在关税影响下仍保持稳健。ISG 集团受益于人工智能基础设施的旺盛需求，业绩高速增长，短期内因客户结构和前期研发投入影响亏损同比有所扩大，长期看份额与规模的持续提升以及研发带来的产品和生态竞争力有望持续推进I SG 业务实现稳健盈利。SSG 集团保持较高增速与利润率水平， 持续优化公司整体经营质量，递延收益为未来稳健增长打下坚实基础。
　　我们更新盈利预测， 预计公司2026-2028 财年营收分别为769.11/843.79/923.49 亿美元，净利润分别为16.96/19.21/22.02 亿美元，对应当前PE 分别为10.10/8.91/7.77 倍，维持“买入”评级。
　　事件
　　公司发布2025/26 财年第一季度报告，当季度公司实现营收1 3 6 2亿元，同比增长22%；香港财务报表准则和非香港财务报表准则下分别实现净利润36.6 亿元/28.2 亿元，同比分别提升108%/2 2 %。
　　简评
　　三大业务线均实现同比双位数增速，受益人工智能时代新需求。
　　公司坚定执行混合式人工智能战略，推进人工智能赋能智能终端设备、基础设施、解决方案与服务三大核心业务领域，各业务线单季度均实现同比双位数增速。公司智能化进程覆盖个人端与企业端，个人端以天禧个人超级智能体为核心，打造多形态智能体原生终端设备，天禧平均周活跃率达到40%，为用户提供个性化的智能体体验；企业端公司构建人工智能模型工厂，提供智能体开发平台，依托联想混合式人工智能优势集打造数字化办公、混合云、垂直领域人工智能解决方案等业务落地。
　　IDG 单季度增速近期新高，PC 全球领军地位稳固。25/26 财年第一季度，公司IDG 部门实现营收973 亿元，同比增长18%，其中个人电脑业务收入同比增长20%，市场份额达到历史新高的24.6%，稳居全球第一。得益于PC 市场回暖以及AIPC 出货占比提升，公司IDG 集团单季度营收同比增速达到近15 个季度的最高水平。根据IDC 数据，联想AIPC 在自然年2025 第二季度Windows　　AIPC 市场份额达到30.6%，同比提升2.8 个百分点，体现联想在AIPC 领域的领先布局，以及其在PC、手机、平板等跨装置的人工智能生态系统的生态优势，做到“一体多端”智能化。
　　ISG 业务高速增长，充分受益人工智能基础设施建设需求。25/26 财年第一季度，公司ISG 部门实现营收310亿元，同比高增36%，其中人工智能服务器收入同比增长超100%。海外与国内头部厂商积极推进人工智能基础设施建设，资本开支同比持续提升。中国市场成为增长新引擎，联想打造双品牌战略，通过提供全栈人工智能驱动的基础设施产品战略满足国内头部客户需求，实现超高速增长。此外，公司还积极推进液冷解决方案业务，海神液冷解决方案收入增速达到30%。ISG 集团单季度经营亏损约6 亿元，同比有所扩大，源于公司在人工智能基础设施产品研发与市场拓展方面加大投入，目标提升ISG 业务长期竞争力，预计随着业务规模扩大盈利能力有望逐步改善。
　　SSG 业务稳健增长，带动盈利能力持续优化。25/26 财年第一季度，公司SSG 部门实现营收163 亿元，同比增长20%，运营利润率达到22.2%，带动盈利能力优化。其中支持服务业务、运维服务业务、项目与解决方案业务营收分别同比增长12%/36%/18%，混合云、人工智能和数字化工作场所解决方案等业务较行业平均水平实现翻倍以上增长。此外，SSG 集团本季度末递延收益达到35 亿美元，为持续稳健增长打下坚实基础。
　　投资建议：联想集团发布2025/26 财年第一财季报告，当季度公司营收及非香港财务报表准则下净利润均实现22%的较快增长。IDG 集团受益于AIPC 持续渗透，PC 市场份额均位居全球第一并进一步扩大领先优势，且利润率在关税影响下仍保持稳健。ISG 集团受益于人工智能基础设施的旺盛需求，业绩高速增长，短期内因客户结构和前期研发投入影响亏损同比有所扩大，长期看份额与规模的持续提升以及研发带来的产品和生态竞争力有望持续推进ISG 业务实现稳健盈利。SSG 集团保持较高增速与利润率水平，持续优化公司整体经营质量，递延收益为未来稳健增长打下坚实基础。我们更新盈利预测， 预计公司2026-2028 财年营收分别为769.11/843.79/923.49 亿美元，净利润分别为16.96/19.21/22.02 亿美元，对应当前PE 分别为10.10/8.91/7.7 7 倍，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1、 PC 需求回暖不及预期&AIPC 渗透率提升不及预期风险：全球PC 市场当前受益换机周期及AIPC 呈现回暖趋势，公司PC 业务收入占比约53%，若需求回暖放缓或AIPC 渗透率提升较慢，公司IDG 业务收入及利润端存在增速放缓风险。
　　2、 AI 相关基础设施及解决方案需求疲软：公司近两年来大力投入研发，针对AI 基础设施业务投资规模较大，当前ISG 部门仍处亏损状态，若AI 服务器、液冷解决方案等业务高增速无法持续，ISG 业务亏损可能拖累公司经营表现。
　　3、 全球宏观环境变动及供应链不畅风险：公司作为全球化的信息通信技术厂商，业务覆盖全球超 160 个国家和地区，当前全球宏观环境存在不确定性，供应链因疫情和经济发展等因素受到一定影响，可能对公司在海外的产品出货不利。