事件:
　　联想集团于2025 年8 月14 日发布FY2026Q1 财报，FY2026Q1（对应自然年2025Q2），公司实现收入约188.30 亿美元，同比增长22%；实现净利润约5.05 亿美元，同比增长108%；毛利率14.73%。
　　投资要点:
　　1、公司FY2026Q1 单季度收入创历史最高第一季度收入，超越此前在疫情间的高点。尽管面对美国关税政策及其他地缘政治动荡的挑战，公司仍然展现稳健的财务表现，FY2026Q1 收入约188.30 亿美元，创有史以来最高第一季度收入，并超越了此前在疫情间所刷新的高点。按香港财务报告准则计算，公司净利润同比增长108%至5.05 亿美元。按非香港财务报告准则计算，公司净利润同比增长22%至3.89 亿美元，其调整主要撇除认股权证非现金公允值收益1.52 亿美元及可换股债券的名义利息支出2800 万美元。
　　2、智能设备业务集团：在商业和消费领域均保持市场领先地位。公司智能设备业务集团通过战略执行和差异化产品，在商业和消费领域均保持市场领先地位，已为人工智能驱动的转型准备就绪。受个人电脑及智能手机的平均售价上升，以及高端及商业市场的强力推动，盈利能力保持在健康的历史区间。FY2026Q1，公司智能设备业务集团实现收入134.59亿美元，经营溢利9.50 亿美元。根据IDC，公司全球个人电脑市占率达到24.6%，创下新高。公司智能手机业务连续7 个季度实现双位数的同比增长，并在中国以外的市占率达到创纪录的新高，跻身全球增长最快的原始设备制造商之列。
　　3、基础设施方案集团：由于扩大业务转型的投资，经营亏损约8600 万美元。FY2026Q1，公司基础设施方案业务集团保持增长势头，通过云基础设施业务及企业基础设施业务的双重战略，收入达到42.90 亿美元，同比增长36%。主要得益于主要客户在云端的投资增加以及企业市场的扩张。利润方面，分部经营业绩经营亏损约8600 万美元，主要由于增大了用于扩大人工智能能力及加快企业基础设施业务转型的投资。
　　4、方案服务业务集团：收入创记录，分布溢利率同比提升。FY2026Q1，公司方案服务业务集团收入创纪录，收入实现同比强劲增长20%。作为主要的盈利引擎，公司方案服务业务集团将其分部溢利率提高至22%，同比增长1.2pcts。分布溢利同比增长26%。受高端附加服务所带动，支持服务收入同比实现双位数强劲增长。同时，公司运维服务和项目解决方案服务在方案服务业务集团总收入中的合计占比同比提升3pcts 至58%。
　　盈利预测和投资评级
考虑到混合式人工智能加速落地，我们调整公司盈利预测，预计公司FY2026-FY2028 营收分别为763.70、827.33、888.90 亿美元，non-HKFRS 净利润分别为16.68、18.76、22.57 亿美元，对应non-HKFRS P/E 倍数为11.0x、9.3x、7.9x。我们认为随着AI功能在PC 端的加速渗透，公司业绩有望逐步提升，且AI 功能也会被用于手机等其他终端市场，利好公司未来整体发展，因此维持“买入”评级。
　　风险提示
行业竞争加剧；PC、服务器等业务复苏程度不及预期；技术跨越替代，颠覆公司现有技术优势；AI 应用在终端落地的进度不及预期；不同地区股市存在差异性；美国关税政策加重产品成本风险；汇率波动风险。