本报告导读：
　　核心财务表现亮眼，收入与利润双突破。三大业务部门表现全面开花。AI 战略全面推进，个人与企业领域成果丰硕。
　　投资要点：
　　盈利预测与投 资建议：我们调整公司 FY2026E/2027E/2028E 营业收入为775/827/868 亿美元（前值为751/797/837 亿美元），净利润为18.8/21.3/25.3 亿美元（前值为15.8/19.4/23.5 亿美元）。基于FY2026P/E 12.5x、汇率1 港币=0.13 美元，调整联想集团目标价至13.8 港币，维持“增持”评级。
　　核心财务表现亮眼，收入与利润双突破。联想集团2026 财年开局表现强劲，营收与利润均创历史新高。集团总收入达188 亿美元，同比+22%；按非香港财务报告准则计算的净利润同比增长22%至3.89亿美元。PC 业务收入同比+20%，非PC 业务收入占比提升至47%。
　　经营现金流达12 亿美元（过去11 季度最高），自由现金流反弹至7.51 亿美元，现金余额同比+15%至45 亿美元。
　　三大业务部门表现全面开花。1）IDG 业务收入135 亿美元，同比+18%。PC 业务表现尤为亮眼，收入增速达19%（15 季度最快），全球市场份额升至24.6%的历史高位，AI PC 渗透率超30%。IDG 在商用、消费、游戏及Windows AI 细分PC 市场均居全球第一。2）ISG 业务收入43 亿美元，同比+36%，云服务商和企业客户双轨驱动。AI 基础设施收入同比翻倍，液冷方案（采用自研Neptune 技术）收入+30%。3）SSG 业务收入23 亿美元（同比+20%），连续17 季度增长，运营利润率22%。管理服务及项目解决方案占比提升至58%，TruScale 基础设施即服务预订量同比增超3 倍。
　　AI 战略全面推进，个人与企业领域成果丰硕。公司坚定执行“混合AI”战略，推动“一个AI，多设备”生态落地。在个人AI 领域，AI PC 全球份额领先，中国推出的“天禧”AI 超级代理周活跃用户率达40%。企业AI 方面，推出“联想星”企业AI 代理，为金融、建筑、物流等行业提供LLM-in-a-Box 等垂直解决方案。下一代大语言模型训练服务器计划于2025 年下半年推出，并将在2026 年1 月CES 大会展示最新AI 成果。
　　风险提示：PC 需求不及预期；AI PC 落地不及预期；服务器市场竞争加剧；供应链风险；地缘政治风险；汇率波动风险。