8 月29 日，联想出席了我们组织的2025 年秋季策略会，和投资人进行了深入交流。通过交流，我们认为：1）联想有望持续受益全球混合式人工智能发展带来的强劲需求，凭借全球化布局优势化解不确定性。2）公司此前宣布已完成与沙特的20 亿美元投资计划，并在沙特建厂，有望在中东获得显著增长机会。展望下半年，我们预计公司有望持续受益于AI 带来的产品需求增长，维持目标价16.0 港币，对应约15x FY2026E PE，维持“买入”评级。
　　业绩维持强劲增长，“中国+N”全球布局战略价值释放公司在刚刚过去的1QFY2（CY2Q25）业绩维持强劲增长，营收188.3 亿美元（+22.0% yoy）， Non-HKFRS 归母净利润3.89 亿美元（+22.0% yoy），在全球不确定性下业务在生成式AI 推动下持续突破。联想独特的“中国+N”全球化制造布局，在当前贸易环境下展现出显著优势。根据业绩会披露，公司建立了 ODM+混合制造模式，在全球共有30 多个制造基地，其中在11个国家拥有自有工厂，具备端到端整合的全球运营体系，并构建了“全球资源+本地交付”的运营模式，为应对包括关税等外部环境的不确定性提供了强有力的核心竞争力。我们认为，公司通过“中国+N”全球化布局和灵活供应链调整，一定程度上有望消除宏观的不确定性，维持业务韧性。
　　混合式AI 解决方案持续成为三大业务线新增长极在刚刚过去的一个季度，公司IDG、ISG 和SSG 三大业务均受到混合式AI的驱动。IDG 方面，公司1QFY26 收入同比增长+18.0% yoy，营业利润+15.0% yoy。根据IDC，公司全球PC 市场份额达24.6%创新高，并持续扩大与竞争对手间的市场份额差距。在手机方面，Moto 品牌的智能手机营收+14.0% yoy，销量连续8 个季度超市场增速，中国以外市场份额创新高，特别在新兴国家市场增长强劲。ISG 当季收入+36.0% yoy，主要受益于全球CSP 客户对于全球AI 和传统服务器的持续资本开支，并有望在下半财年持续提升经营利润率。SSG 业务季度营收+20.0% yoy 则创连续17 个季度增长纪录，我们预计SSG FY26 收入有望维持双位数稳健增长。
　　中东市场布局加速，未来三年有望持续贡献增长点根据公司披露，联想已完成与沙特阿拉伯公共投资基金（PIF）旗下公司Alat的20 亿美元零息可换股债券投资，并正在沙特建立生产基地，预计2026年投产。我们认为布局中东对公司未来发展具有重要战略价值：通过与Alat达成合作，联想有望深度参与沙特“Vision 2030”国家战略下的AI 基础设施和数字经济建设，尤其是在AI 服务器、PC 及智能手机等高端IT 硬件领域。我们认为未来三年，联想有望充分受益于沙特及中东地区政府主导的大规模IT 基础设施投资和数字化转型浪潮。
　　维持“买入”评级及目标价16.0 港币
　　考虑到公司AI 产品加速落地、以及中东等新兴市场的增长机遇，我们维持公司FY26/27/28 Non-HKFRS 归母净利润预测分别为16.9/18.9/21.2 亿美元， 同比+17.6%/11.3%/12.4% ， 对应Non-HKFRS EPS 分别为0.14/0.15/0.17。考虑到公司在Windows AI PC 领域的龙头地位，我们参考可比公司2025E PE 平均数14.4，给予约15 倍FY26 PE 估值，对应16.0港币目标价，维持“买入”评级。
　　风险提示：服务器/PC 需求的不确定性，关税影响以及全球经济波动。