公司近况
　　近期，我们受邀参观了联想集团深圳未来中心，并与公司管理层交流了其在AI智能设备的最新战略及观点。我们认为联想在AI端侧持续深化“一体多端”的战略布局，不仅在硬件层面创新打造卷轴屏、透明屏等产品，更在软件层面强化本地大模型能力、提升跨设备体验，我们看好持续创新驱动公司在全球PC、手机市场份额稳中有进。此外，关税等全球宏观环境变化也是投资人对联想这样一家国际化企业关注较多的问题，我们认为联想全球化的产能布局领跑市场，为公司带来更突出的系统风险应对能力。
　　评论
　　AI PC进展顺利，IDG成长多面开花。根据IDC及公开业绩会，2Q25 全球PC出货量同比增长6.5%，联想增速跑赢行业，同比增长15.2%，龙头优势持续扩大，市占率达到24.6%，我们判断主要得益于公司AI PC等精准的产品迭代和全球化供应链布局。AI PC加速渗透，2Q25 联想中国市场AI PC（联想定义，具备五大特征）占到笔记本总出货量的27%。本次活动中，我们直观地体验了卷轴屏、透明屏等PC“黑科技”，在硬件创新的基础上，公司预计端侧模型有望按照每半年一代的节奏迭代升级。手机领域，2Q25 公司营收同比增速14%，连续第八个季度增速跑赢市场，我们认为这主要得益于Moto Razr折叠机、Edge等高端系列机型在海外市场的有效突破。
　　跨设备体验创新升级，多端协同生态日臻完善。在25 财年末的誓师大会中，联想IDG总裁Luca强调了公司的“一体多端”战略，以一个AI智能体服务PC、手机、平板等多种设备。面向国内市场，联想以“天禧”个人超级智能体赋能AI PC等终端，“天禧”上线以来用户参与度持续提升，根据官微，截至2Q25 末，WAU（每周活跃用户比例）平均值达40%。本次活动中，我们看到联想在跨设备无缝体验上持续升级，与近期在柏林举行的联想创新世界大会相呼应，建议投资人关注联想的SmartConnect超级互联能力跃迁，及公司未来在文件互传、APP流转、开放生态等维度的持续创新。
　　全球化产能布局，强化国际政策变化环境下的应对能力。联想在Gartner2025 年度全球供应链榜单中位列全球第八，现在全球11 个市场设有超过30 个自有或合作制造基地，构建了“中国+N”的战略布局。我们认为全球化的产能布局，将为公司提供应对关税等宏观不确定性的保障。
　　盈利预测与估值
　　维持跑赢行业评级和盈利预测，基于non-HKFRS净利润口径，当前股价对应2026/27 财年10.4 倍/8.9 倍市盈率。考虑到公司基于软硬件创新技术、有望在端侧AI市场持续获得份额改善，以及估值窗口推移，我们基于FY2026 年14.0 倍P/E，上修目标价10.4%至14.8 港元，对应34.6%的上行空间。
　　风险
　　AI PC销量不及预期；中美贸易摩擦风险；国内外算力建设不及预期。