2QFY26 业绩高于我们预期
　　联想集团公布2QFY26 业绩：公司营收为204.52 亿美元，同比增长14.6%；non-HKFRS 净利润5.12 亿美元，同比增长25.2%；归母净利润3.40 亿美元，同比下降5.1%，其中与认股权证相关的非现金公允价值收益为1.48 亿美元、可换股债券的名义利息为2847 万美元。整体业绩超出我们预期，主要由于：1）三大业务集团和全区域市场均实现双位数营收增长，AI 相关收入业务营收占比同比提升13ppt 至30%；2）运营利润率提升。
　　发展趋势
　　AI PC 推动结构性需求升级，积极应对上游核心元器件涨价。
　　2QFY26 公司IDG 收入同比增长11.8%至151.07 亿美元，运营利润率为7.3%。根据IDC，3Q25 全球PC 出货量同比增长9.4%，联想增速高于行业，PC 出货量同比增长17.3%，龙头优势持续扩大，市占率达到25.5%，我们判断主要得益于AI PC 加速渗透和全球化供应链布局下的效率优势。根据公司官微，联想在全球Windows AI PC 市场份额为31.1%，稳居全球第一；具有五大AI 特征的AI PC 产品在中国内地笔记本中的出货占比达到30%。展望后市，上游存储供应紧张、涨价压力下，公司拥有灵活的供应链管理、与关键元器件供应商长期合作关系，也建立了灵活的价格调整机制，具备较强的风险吸收能力，公司对2026下半财年PC 收入实现双位数同比增长保有信心。
　　AI 基础设施业务强劲增长，运营利润亏损进一步收窄。2QFY26ISG 收入同比增长23.7%至40.87 亿美元，运营利润率为-0.78%，同、环比提升0.3ppt、1.2ppt，减亏明显。其中，云基础设施业务营收创下同期历史新高，AI 服务器收入实现高双位数增长，订单储备强劲；企业基础设施业务则针对大企业和中小企业客户的不同业务模式持续转型。
　　盈利预测与估值
　　维持FY2026/27 盈利预测基本不变。基于non-HKFRS 净利润口径，当前股价对应2026/27 财年9.3 倍/8.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级和14.8 港元目标价，对应14.1/12.2 倍FY2026/27 市盈率，对应52%的上行空间。
　　风险
　　AI PC销量不及预期；中美贸易摩擦；上游原材料涨价超预期。