事件:
　　联想集团于2025 年11 月20 日发布FY2026Q2 财报，FY2026Q2（对应自然年2025Q3），公司实现收入约204.52 亿美元，同比增长15%，环比增长9%；毛利率约15.4%，同比下滑0.3pct，环比增长0.7pct；实现净利润3.40 亿美元，同比下滑5%，环比下滑33%；实现non-HKFRS净利润5.12 亿美元，同比增长25%，环比增长31%。
　　投资要点:
　　1 、各业务全方位均衡增长， 促进FY2026Q2 收入创历史新高。
　　FY2026Q2，公司主营业务（IDG/ISG/SSG）营业额均获双位数同比增长，促进FY2026Q2 达到204.52 亿美元，创历史新高。其中，人工智能相关业务收入占公司整体30%，同比增长13pcts。
　　2、智能设备业务集团：创新加强市场领导地位。FY2026Q2，公司智能设备业务集团实现收入151.07 亿美元，同比增长12%。其中，人工智能终端设备收入占智能设备集团整体36%，同比增长17pct。高利润产品类别的稳健表现也推动公司实现行业领先的盈利能力，公司FY2026Q2实现运营利润11.01 亿美元，同比增长11%；运营利润率达到7.3%。
　　3、基础设施方案集团：释放混合式AI 优势集潜能，人工智能技术设施订单储备强劲。FY2026Q2，得益于云基础设施业务新客户拓展以及企业级与中小企业业务转型的不断推进，公司基础设施方案业务集团实现收入40.87 亿美元，同比增长24%。其中海神液冷营收同比增长154%。
　　依托于独特的本地化产品组合与ODM+模式实现价值差异化，公司在中国市场的经营溢利率持续改善。
　　4、方案服务业务集团：运维服务及项目解决方案推动业务板块增长。
　　FY2026Q2，公司方案服务业务集团季度营收约25.56 亿美元，同比增长18%，已连续18 个季度取得双位数增长。运营利润率维持在22%。公司以差异化、技术为导向的服务实现客户成本优化，加强长期合作，且订阅及按需消费模式越来越受欢迎。FY2026 运维服务业务和项目与解决方案的收入占比进一步上升至历史新高，达59.9%。
　　盈利预测和投资评级考虑到公司混合式AI 进展显著，我们调整公司　　盈利预测，预计公司FY2026-FY2028 营收分别为769.45、814.16、864.32亿美元，non-HKFRS 净利润分别为16.74、18.34、19.58 亿美元，对应non-HKFRS P/E 倍数为9.2x、8.4x、7.9x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧；PC、服务器等业务复苏程度不及预期；技术跨越替代，颠覆公司现有技术优势；AI 应用在终端落地的进度不及预期；不同地区股市存在差异性；美国关税政策加重产品成本风险；汇率波动风险。