事件：联想集团25/26 财年上半年（截至2025 年9 月30 日）营收与盈利双双创历史新高并超出市场预期，2Q26 营收达204.5 亿美元（彭博预期201.0 亿美元），创单季历史新高，同比增长15%，调整后归母净利润为5.12 亿美元（彭博预期4.31 亿美元），同比增长27%。2Q26 财季的表现亮眼，AI 业务成为核心增长引擎，三大业务集团与全球区域市场均实现双位数增长，看好AI 战略深化下的长期增长潜力。
　　报告摘要
　　智能设备业务集团：龙头地位稳固。IDG 业务2Q26 收入同比增长11.8%至151.1亿美元，经营溢利率同比持平为7.3%，受益于AI 电脑出货占比上升及高端产品销售强劲，根据IDC 的数据，Q2 公司在全球个人电脑市场份额创25.6%的历史新高，同比提升1.8 个百分点；智能手机业务激活量创新高，亚太地区表现亮眼，印度市场高端机型与Moto G 系列销量显著增长。
　　基础设施方案业务：高增长态势延续。ISG 业务2Q26 营收同比大增23.7%至40.9亿美元，分部经营亏损1.2 亿美元，经营亏损率为0.8%，同比和环比均有所改善。
　　期间AI 基础设施业务成为核心增长引擎，云基础设施与企业基础设施业务双轮驱动。尽管为扩大AI 能力与业务转型增加投资，导致分部经营亏损，但本地化产品优势与ODM+模式持续优化，中国市场经营溢利率稳步改善。
　　方案服务业务：创历史最佳业绩。SSG 业务2Q26 收入增长18.1%至25.6 亿美元，创下历史新高，运营利润率达22.3%，同比提升1.9 个百分点。运维服务和项目与解决方案收入占比达58.9%，TruScale 订阅服务订单量实现三位数同比增长，数字化工作场所解决方案、混合云等业务契合市场趋势，需求持续旺盛。
　　AI 战略布局与调整。公司的AI 发展主题转向以人和企业实体为中心的普及与普惠，将为更多形态AI 终端设备、混合式基础设施及AI 解决方案带来增长机会。
　　在个人智能领域推进一体多端战略，计划于明年1 月联想创新科技大会全球推出个人超级智能体，可协同各类设备、学习用户习惯，成为“个人智能双胞胎”；在企业智能领域公司将AI 计算重心从公有云训练转向本地数据中心和边缘侧推理，致力于将企业数据转化为洞察与价值，打造“企业智能双胞胎”。
　　存储供应与价格上涨应对措施。当下存储供应短缺及价格上涨问题可能持续至明年，联想已做好充分准备应对：在供应层面公司通过与关键零部件供应商签署长期合作协议，确保未来一两个季度及明年的需求供应；成本控制方面，公司作为行业最大的零部件买家之一，具备成本优势，若成本压力超出预期，将通过新品发布、to B 客户或政府部门客户调价等多样化方式向下游转嫁成本，避免全面突然涨价，长期来看即使供应链价格持续震荡，联想较强的供应链能力反而凸显优势，有望抢占更多市场份额。
　　投资建议Q2 财季公司收入和利润均保持快速增长，展望后续业绩，我们预计2025/26 财年和2026/27 财年的经调整净利润分别为16.2 亿美元(yoy+12.5%)和17.8 亿美元(yoy+9.9%)。我们按2025/2026E 的预计市盈率12.0x,给予公司12.3港元的目标价，相较于最近收市价有27.1%的涨幅，为“买入”评级。
　　风险提示：产品销售不及预期；AI 需求不及预期；竞争加剧。