业绩：FY26Q3 公司收入222.04 亿美元，同比上升18%、环比上升9%。其中，人工智能相关业务收入同比上升72%，占公司总收入的32%。归母净利润5.46 亿美元，同比下降21%、环比上升60%。非香港财务报告准则经调整归母净利润为5.89 亿美元，同比上升36%、环比上升15%，主要受剔除一次性重组费用2.85 亿美元，认股权证的非现金公允价值收益1.86 亿美元及可换股债券的名义利息收入2,900 万美元的影响。
　　IDG业务（智能设备业务）：FY26Q3 PC业务收入实现同比双位数增长，手机销量创历史新高。FY26Q3 IDG业务收入157.55亿美元，同比上升14%、环比上升4%，受益于AI PC收入高速增长、及高端产品销售增加；运营利润率7.3%，环比维持稳定。分业务看：1）FY26Q3 PC业务收入同比上升18%。期内联想PC出货量全球市场份额达25.3％，同比提升1.0pct；中国市场AI PC渗透率上升至近20%。展望FY27，预计存储价格上涨将导致全球PC出货量同比下滑，公司积极发挥供应链优势应对存储涨价压力，我们认为公司受影响幅度整体可控。2）FY26Q3 智能手机销量与激活量双双创历史新高，主要由于Edge 等高端机型的强劲表现推动以及超高端机型Motorola razr fold与 MotorolaSignature获得正面市场反馈。
　　ISG业务（基础设施方案）：FY26Q3 AI服务器收入同比高双位数增长，战略重组计划有望加速ISG业务重回盈利轨道。FY26Q3 ISG业务收入51.76亿美元，同比上升31%、环比上升27%；运营亏损1,100万美元，较上一季度收窄2,100万美元。其中，1）AI服务器收入实现同比高双位数增长，项目储备金额高达155亿美元。期内，公司交付部署英伟达NVIDIA GB300 NVL72设计的机架级解决方案的部署。2）海神液冷解决方案收入同比上升300%，得益于客户采用率提高。FY26Q3公司进行一次性重组以加快产品组合优化、员工技能升级及提高生产力及效率，产生一次性重组费用2.85亿美元；公司预计FY26Q4有望实现盈利，目标未来连续3个财年均实现每年净成本节省超2亿美元，战略重组计划有望加速ISG业务重回盈利轨道。
　　SSG 业务（方案服务业务）：收入连续19 个季度实现同比双位数增长。FY26Q3SSG 业务收入26.52 亿美元，同比上升18％、环比上升4%，连续19 个季度实现同比双位数增长；运营利润率22.5％，接近历史高位。分业务看：期内，1）运维服务业务收入同比上升22%；2）项目与解决方案业务收入同比上升16%；3）支持服务业务收入同比上升16%。运维服务及项目与解决方案为SSG 业务核心成长引擎。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到FY26Q3业绩略超我们预期，上调FY26净利润预测4%至16.82亿美元；维持FY27/28净利润预测为17.43/19.17亿美元，维持 “增持”评级。
　　风险提示：存储涨价对PC需求负面影响超预期；AI PC需求不及预期；基础设施方案业务下游需求不及预期；关税政策变动风险。