事件:
　　联想集团于2026 年2 月12 日发布FY2026Q3 财报，FY2026Q3（对应自然年2025Q4），公司实现收入约222.04 亿美元，同比增长18%，环比增长8.6%；毛利率约15%；实现净利润5.46 亿美元，同比下滑21%，环比增长60%；实现non-HKFRS 净利润5.89 亿美元，同比增长36%。
　　投资要点:
　　1、调整后净利润显著增长，主要受益于效率优化以及高端产品组合贡献增长。FY2026Q3，公司收入达到222.04 亿美元，三大业务集团收入均取得双位数同比增长。人工智能相关收入同比增长72%，占公司总收入的32%。在利润方面，公司FY2026Q3 调整后净利润约5.89 亿美元，同比增长36%，增速达收入增长的2 倍。调整后净利润率上升34 个基点至2.7%，体现运营杠杆能力的提升、效率优化以及高端产品组合和服务对收入贡献的增加。
　　2、智能设备业务集团：平均售价上升及产品结构优化促进业务利润提升。
　　FY2026Q3，公司智能设备业务集团收入同比增长14%，运营利润同比增长15%。受惠于平均售价上升以及高端个人电脑、人工智能个人电脑、游戏个人电脑及个人电脑周边业务的净利润率增长，个人电脑、平板电脑及其他智能设备的盈利能力保持强劲。个人电脑周边业务收入取得高双位数增长，利润率显著提升，进一步改善整体组合及盈利水平。
　　3、基础设施方案集团：进行战略重组，预计将加速在FY2027 重回盈利轨道。FY2026Q3，得益于云基础设施业务客户群扩大，公司基础设施方案业务集团收入创下52 亿美元的最高水平，同比增长31%。并且，公司推行了战略重组计划，产生一次性重组费用2.85 亿美元，此举通过调整产品组合，提升员工技能，实现成本结构优化，持续推动运营能力改善。
　　通过该计划，公司预计将加速在下一财年重回盈利轨道，并提升盈利能力，致力于在未来连续3 个财年均实现每年净成本节省超过2 亿美元。
　　4、方案服务业务集团：潜在市场规模较大，助力公司相关收入保持长期增长。FY2026Q3，公司方案服务业务集团季度营收同比增长18%，已连续19 个季度取得双位数增长。运营利润率提升至22.5%，接近历史高　　位。该集团收入中，运维服务和项目与解决方案服务的收入占比不断提升，成为驱动方案服务业务集团保持增长势头的关键因素。公司在IT 服务业增长最快速的领域进行策略性布局，潜在覆盖市场规模达3600 亿美元。在数字化工作场所服务、混合云、人工智能和可持续发展等领域，方案服务业务集团的增长速度则达到市场平均增速的2 倍。
　　盈利预测和投资评级考虑到公司混合式AI 进展显著，我们调整公司盈利预测，预计公司FY2026-FY2028 营收分别为801.44、876.00、932.35亿美元，non-HKFRS 净利润分别为17.96、19.73、21.11 亿美元，对应non-HKFRS P/E 倍数为8.0x、7.2x、6.8x，维持“买入”评级。
　　风险提示行业竞争加剧；PC、服务器等业务复苏程度不及预期；技术跨越替代，颠覆公司现有技术优势；AI 应用在终端落地的进度不及预期；不同地区股市存在差异性；美国关税政策加重产品成本风险；汇率波动风险。