联想公布3QFY26 业绩：收入222 亿美元，+18%yoy，超彭博一致预期约7%，Non-HKFRS 归母净利润5.89 亿美元，+36%yoy，超4.63 亿美元彭博一致预期约27%，受益全球混合式AI 需求（集团AI 相关业务营收占比环比+2pct 达32%）。通过业绩会，我们认为，在存储等零部件涨价背景下，联想凭借全球PC 出货量第一的规模优势和供应链管控能力，相较同业具备更强的成本传导能力和抗周期韧性。管理层在业绩会上表示，凭借与供应商的长期合作关系，未来一个季度以及FY27 PC 业务盈利或不受影响。我们维持目标价14.0 港币，对应12.0 倍 FY27E PE，维持“买入”。
　　IDG：AI PC 渗透率提升和供应链优势或部分抵消存储涨价影响IDG（智能设备业务）3QFY26 收入+14%yoy 至157.6 亿美元，营业利润率7.3%，在存储涨价周期下显示韧性。据IDC，3QFY26 公司全球PC 市场份额同比+1.0pct 达25.3%创历史新高，与第二名维持约5pct 的份额领先优势。
　　根据公司披露，受混合式AI 推动，PC 营收+18%yoy，其中AI PC 渗透率超过30%且持续提升；Moto 品牌智能手机销量和激活量双双创历史新高。
　　展望4Q 及FY27，我们预计联想能够发挥其规模和供应链优势，部分吸收存储涨价影响，AI 有望驱动IDG 业务收入稳定增长。
　　ISG：Neptune 液冷营收同比大增300%，4Q 有望扭亏为盈ISG 3QFY26 收入+31% yoy 至51.8 亿美元，主要受益于云基础设施和ToB的企业基础设施业务需求的双重驱动。3QFY26，公司AI 服务器业务营收实现高双位数同比增长，项目储备高达155 亿美元，部署首个联想NVIDIAGB300 NVL72 机架级解决方案，订单储备强劲。行业领先的Neptune 液冷技术营收3Q同比大增300%，继续巩固公司在节能AI 基础设施的领导地位。
　　利润方面，受一次性重组费用2.85 亿美元影响，ISG 录得1,100 万美元经营亏损（环比收窄66%），营业利润率环比改善0.6pct 至-0.2%，显示企稳回升。展望未来，ISG 业务或受益于：1）AI 进入推理兑现周期，混合式AI基础设施需求快速增长；2）沙特等主权AI 项目订单转化加速；3）重组计划带来年均超2 亿美元成本节省。我们预计4Q ISG 业务有望扭亏为盈。
　　SSG：AI 需求驱动高价值业务扩张，利润率22%领跑集团SSG（方案服务业务）3QFY26 营收+18% yoy 至26.5 亿美元，连续第19个季度保持双位数增长，营业利润率超过22%（+2.1 pct yoy），稳居集团利润率最高业务单元。其中，项目与解决方案业务及运维服务合计在SSG整体营收中占比约60%。我们预计SSG FY26 收入有望保持双位数增长。
　　维持“买入”评级，维持目标价14 港币
　　考虑到公司3QFY26 业绩超预期，AI 相关业务快速增长且ISG 重组效果将在未来持续显现，我们上调公司FY26/27/28 Non-HKFRS 归母净利润8.5%/8.8%/7.0% 至18.0/20.3/22.4 亿美元， 同比增速分别25.0%/12.6%/10.4%，对应Non-HKFRS EPS 分别为0.13/0.15/0.17 美元。
　　考虑到公司在Windows AI PC 领域的龙头地位以及集团AI 相关业务营收占比3Q 达32%，已成核心增长主线，我们参考可比公司2026E PE 均值10.9倍，给予公司12.0 倍FY27E PE 估值（FY27 即2026/27 财年，对应业绩期间为2026/3/31-2027/3/31），维持目标价14.0 港币，维持“买入”评级。
　　风险提示：服务器/PC 需求的不确定性，关税影响以及全球经济波动。