AI PC、AI 服务器、供应链韧性有望驱动公司业绩稳健增长AI PC 渗透率稳健提升+AI 服务器的充足订单有望带动公司营收平抑周期波动、较强的供应链韧性保障盈利率稳定，考虑到FY2026Q3 业绩超预期，我们上调FY2026 业绩，并维持FY2027-2028 财年业绩预测，最终预计FY2026-2028 年non-gaap 归母净利润为18.1/20.7/23.6 亿美元（前值为17.6/20.7/23.6 亿美元），同比增长25.5%/14.5%/13.9%，考虑潜在可转债摊薄，当前股价对应PE 估值为9.5/8.3/7.3 倍，维持“买入”评级。
　　收入业绩超预期， ISG 扭亏在即
　　FY2026Q3 公司收入222.04 亿美元（vs 彭博一致预期 207.6 亿美元），同比增长18.1%，non-gaap 归母净利润5.89 亿美元（vs 彭博一致预期 4.63 亿美元），同比增长35.5%，收入业绩均超市场预期，分业务看：
　　（1）IDG：实现收入157.55 亿美元，同比增长14.3%，2025Q3 联想/行业PC 出货量同比增长14.4%/9.6%（IDC 数据），联想持续优于行业。PC 业务联想收入同比增长18%，可测算的均价同比增长3.2%，环比增长6%，产品结构升级趋势稳定；AI 设备终端同比增长71%，在IDG 中占比达到40%。opm 为7.32%，同比微升 0.07 pct，公司应对内存、CPU 等零部件涨价的供应链韧性再次得到验证；（2）ISG：实现收入51.76 亿美元，同比增长31.4%，得益于GB300 NVL72 部署，AI 基础设施收入同比增长59%，且后续业绩具备155 亿美元订单储备支撑。
　　opm 为-0.21%，亏损率环比收窄，有望下个季度转正，公司通过资产重组在单季度产生2.85 亿美元费用，并有望在未来3 个财年年均净成本节省超2 亿美元；（3）SSG：实现收入26.52 亿美元，同比增长17.5%，连续四个季度实现高双位数增长，发展韧性较强，递延收益37.8 亿美元（同比增长20%），提升业务可预见性。opm 为22.48%，同比提升2.12 pcts。
　　风险提示：全球 IT 开支不及预期，上游成本上涨，公司PC 销售不及预期。