本报告导读：
　　顺应AI 从训练向推理转型趋势，联想集团构建终端、算力、服务生态闭环，营收与利润增长显著，实现从PC 巨头向AI 生态核心枢纽的转型。
　　投资要点：
　　盈利预测与投 资建议：我们调整公司 FY2026E/2027E/2028E 营业收入为805/878/948 亿美元（前值为775/827/868 亿美元），Non-IFRS净利润为17.4/19.5/21.1 亿美元（IFRS 净利润前值为18.8/21.3/25.3亿美元）。基于FY2027 PE 11x、汇率1 港币=0.13 美元，小幅调整联想集团FY2027 目标价至13.3 港币，维持“增持”评级。
　　收入与利润双突破，多手段应对存储涨价。FY2026Q3 联想集团实现营收1575 亿元（人民币，下同），同比+18%；经调整净利润同比+36%，AI 相关收入同比激增72%，占比升至32%。在存储芯片涨价、行业波动背景下，联想有望凭借规模优势、长期合约与多元供应链锁定低价存储，实现逆势增长。我们预计存储的巨幅涨价有望放大联想供应链优势、加剧行业马太效应。
　　集团三大业务全部实现双位数强劲增长。1）IDG 以1100 亿元（人民币，下同）营收、14%同比增长巩固基本盘。在核心元器件成本快速上行的情况下，IDG 本季度仍实现15%的运营利润增长。2）ISG以367 亿元营收、超31%同比增长创历史新高，其中AI 服务器收入实现高双位数增长，AI 服务器储备订单已超过155 亿美元，海神液冷技术业务同比大增300%。3）SSG 以22.5%经营利润率领跑，AI 服务进入规模化兑现期。非硬件绑定服务收入占比达60%，AI 服务实现三位数同比增长，标志着混合式AI 解决方案正从试点探索阶段迈向规模化复制阶段；此外，“即服务”模式爆发，DaaS 营收同比+32%，IaaS 营收同比+57%。
　　混合式AI 布局迎合产业趋势，个人与企业智能体落地。全球AI 从集中训练迈入推理阶段，算力向终端和边缘下沉。因此，联想坚定执行“混合AI”战略，包括AI PC、AI 服务器和边缘计算多场景布局，推动“一个AI，多设备”生态落地。个人端推出超级智能体Qira，企业端发布xIQ 技术平台，形成双轨产品体系。在CES 2026 上，联想与英伟达等巨头深化合作，终端入口、算力底座和服务变现的生态闭环初步成型。
　　风险提示：PC 需求不及预期；AI PC 落地不及预期；服务器市场竞争加剧；供应链风险；地缘政治风险；汇率波动风险。