4Q2018 业绩基本符合预期
皖通高速2018 年营收39 亿元，同比-10%（由于自身建设合同减少），归母净利润11.2 亿元，同比+3%，对应EPS 0.67 元，符合我们预期，4Q18 营收7.18 亿元，同比+1%；归母净利润2.7 亿元，同比+2%。公司计划分红0.25 元/股，分红比例37%略超预期，2018年分红收益率5.4%。
2018 年全年收费公路收入同比增长2%，毛利降低1.5ppt。合宁高速由于改扩建，车流量同比减少8.7%，收入同比减少8.8%，宣广、高界、广祠由于路网连接效应，车流量分别同比增长7.2%、7.8%、10.8%，收入同比增长7.8%、8.3%、10%。连霍高速安徽段和宁淮天长段由于分流增长稍缓（车流量分别同比减少0.3%、10%，收入同比增长2.4%、-10%），宣宁杭高速由于新通车，收入同比较大提升31.4%。
发展趋势
我们预计公司2019 年实现5%左右的盈利增速，主要基于：（1）公司年报目标通行费收入同比增长1.3%，（2）受益于委托管理公路模式改变人工成本下降，（3）为迎接2020 年国检养护支出增加。
建议关注（1）合宁高速改扩建进展（预计2020 年完成通车后，将显著促进盈利增长）；（2）分红政策的变化。
盈利预测
由于路网条件改变，我们下调2019e 盈利预测11%至0.71 元（扣非口径+5%YoY）；引入2020e 盈利预测0.77 元（+8%YoY）。
估值与建议
当前A/H 股价对应6.6 倍2019 年市盈率，5.7%2019 年分红收益率。基于低估值维持推荐评级和目标价6.16 港币，对应2019 年8 倍市盈率，17%空间。
风险
车流量增长慢于预期；改扩建进展低于预期；货车收费标准降低。