业绩回顾
　　维持跑赢行业
　　3Q 业绩略超我们预期
　　公司公布3Q2019 业绩：公司实现营业收入7.62 亿元人民币，同比下降2%；公司归母净利润为2.98 亿元人民币，同比增长1%，对应每股收益约0.18 元人民币。3Q 公司毛利润同比下滑1%，毛利率同比下滑0.7 个百分点。公司1-3Q 实现收入22.3 亿元人民币，同比下降1%；归母净利润为8.46 亿元人民币，同比下降1%。
　　3Q 收入符合预期，主要因为合宁改扩建影响车流量，而业绩实现增长略超我们预期，主要是成本与费用控制。我们认为成本端可能是因为养护成本本期结算较少；费用层面，3Q 财务费用下降19%，管理费用下降6%。
　　发展趋势
　　4Q 成本端承压。（1）公司为迎接2020 国检今年养护成本预算较高，结合1-3Q 结算情况，我们预计4Q 仍有一定结算比例；（2）且合宁改扩建预计在4Q 完成，预计今年4Q 增加折旧3000 万元我们预计ETC 优惠对公司2019/2020 年业绩影响约1.4%%/ 5%。同时建议关注年底货车通行费标准落地，公司控股路段货运占比高，因而业绩对该标准的敏感性较高。
　　我们预计公司2020 年起陆续有催化剂落地：
　　1）关注合宁改扩建的延期批复，根据历史情形或将在2021 年完成，完成后将摊薄每年成本；
　　2）关注宁宣杭高速江苏段与浙江段建设进展，我们预计将于2022年建成，建成通车后将根本性改善宁宣杭盈利情况；3）目前主要路段实行的货车85 折优惠将于2020 年底结束，若优惠不再延续，将利好2021 年收费。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2019/20 年EPS 预测0.68 元（+0%YoY）/0.75 元（+11%YoY）。
　　当前股价对应6.1 倍/5.5 倍2019/20 年市盈率，6.1% /6.7%2019/20年分红收益率。我们维持H 股跑赢行业评级与目标价5.54 港元，对应2019/20 年7 倍/7 倍市盈率，较目前股价20%上涨空间。
　　风险
　　改扩建延期进展不及预期，货车收费标准变更。