1Q 业绩略超我们的预期
公司公布1Q20 业绩：营收2.72 亿元，同比下滑64%，归母净利润-2614 万元（-109%YoY），同比转亏，略好于我们亏损8600 万元的预期，主要因为我们的预期通行费收入下滑幅度更大。公司亏损主要因为受新冠疫情影响，春节小客车免费通行同比增加9 天、2 月17 日起免收所有通行费影响，以上原因导致公司1Q 通行费收入同比大幅下滑。
1Q 通行费收入同比下滑68%。其中，合宁高速通行费收入同比减少59%，国道205 收入同比下滑63%、高界同比下滑75%、宣广同比下滑73%、广祠同比下滑75%、宁淮天长段同比下滑66%，宣广同比下滑73%、宣宁杭高速同比下滑65%。总体来说，除了宁宣杭仍处于培育车流量阶段下滑较少之外，其他路段呈现去年同期基数越高、今年下滑幅度越大的规律。
发展趋势
合宁改扩建于2019 年完工，并于2020 年4 月1 日收到改扩建暂定延期5 年的通知（由2026 年延期至2031 年），我们认为在获得正式批复之前公司当年折旧摊销成本将同比增加8000 万元，叠加免费通行政策影响，业绩短期承压。
2021 年起将陆续受以下因素利好：1）我们目前预计安徽交通卡针对货车的85 折优惠将执行至2020 年底，19 年该优惠对应通行费收入2.07 亿元，扣税后直接贡献2021 年起的净利润；2）合宁改扩建对应的延期审批落地后将有效减少公司的摊销成本，我们预计年化近1 亿元；3）我们预计宁宣杭高速浙江、江苏段通车后将大大提高安徽段的车流和盈利。
盈利预测与估值
维持2020/2021 年盈利预测5.71 亿元（-48%YoY）/12.35 亿元（+116%YoY）不变。当前H 股股价对应2020/2021 年9.7 倍/4.5倍市盈率，3.6%/7.7%分红收益率。维持跑赢行业评级和4.99 港元目标价，对应12.5 倍2020 年市盈率和5.8 倍2021 年市盈率，较当前股价有28.3%的上行空间。
风险
改扩建延期进展不及预期，疫情影响免费时长超预期。