业绩高于我们预期
公司1H 收入8.19 亿元，同比减少44%，归母净利润同比减少80%至1.10 亿元，对应每股盈利0.07 元。收费公路免通行费政策影响上半年业绩，且由于5 月6 日起恢复收费，因而1Q 受到的影响大于2Q，公司1Q 归母净利润同比降低109%，2Q 扭亏为盈，实现归母净利润1.36 亿元，同比-48%。
1H 业绩略超预期，主要因为恢复收费后合宁高速等路产通行费收入超预期。公司1H 通行费收入同比下滑48%。其中，合宁高速完成改扩建后，车流量同比增长13%，通行费收入同比下滑37%（占公司通行费总收入的36%），5 月以来恢复显著好于其他路产；高界高速车流量同比下滑7%，路费同比下滑53%；宣广高速车流量同比下滑16%，路费收入同比下滑51%。
发展趋势
合宁改扩建有望在未来进一步延期。合宁改扩建于去年底完工，车流量增长较快。5 月和6 月通行费收入同比增长24%和37%，我们预计2H 通行费收入有望继续保持同比高增速。今年4 月1 日，公司收到当地政府改扩建收费经营批复，暂定延长5 年收费经营权。大部分中西部地区路产改扩建或新建路产对应收费经营年限为30 年，所以我们认为后续延期年限有望在后续调增，或将成为股价催化剂。
我们建议关注：1）当前安徽交通卡针对货车的85 折优惠将暂定执行至2020 年底，2019 年该优惠对应通行费收入2.07 亿元，若优惠政策不再延续至2021 年，则将贡献2021 年起的净利润1 亿元以上；2）我们预计宁宣杭高速浙江、江苏段通车后将大大提高安徽段的车流和盈利。
盈利预测与估值
由于恢复收费后合宁路等经营表现超预期，我们上调2020 年盈利19%至6.81 亿元（-38%YoY），维持2021 年盈利12.35 亿元（+81%YoY）。
当前H 股股价对应2020/2021 年8.1 倍/4.5 倍市盈率，4.3%/7.8%分红收益率。由于近期市场风险偏好上升，防御性的公路板块估值中枢下移，我们维持跑赢行业评级和4.99 港元目标价，对应10.8倍2020 年市盈率和6.0 倍2021 年市盈率，较当前股价有33.8%的上行空间。
风险
改扩建延期进展不及预期，疫情影响免费时长超预期。