投资要点：
　　中信银行昨日发布了 2017 年中报业绩。总贷款同比上升 12.1%,而总存款与去年同期持平。净息差同比下降 28 个基点，季度环比下降 2 个基点至 1.77%。净利息收入同比下降7.4%，而非利息收入同比上升 6.9%。净利润达到 240 亿元人民币，基础 EPS 达到 0.49 元人民币，同比上升 2.08%，与我们的预期相符。公司资本充足率由 2016 年底的 12.0%以及 2017 年一季度的 12.1%略微下降至 2017 年中期的 11.9%。公司不良贷款率同比上升 34个基点，环比上升 5 个基点至 1.74%。拨备覆盖率较 2016 底的 156%下降到 153%.
　　零售业转型效果显现。中信银行曾经依托其集团背景拥有稳定的公司存款和大企业客户来源，但是 2014 年开始这些优势不断弱化：一方面，理财产品的爆发式增长导致存款增速放缓，另一方面，资产质量风险也已经由中小企业向国有大企业蔓延，这使得公司净息差和资产质量持续承压。因此从 2015 年开始，公司开始推动零售银行转型和贷款结构优化。虽然相比部分以零售见长的同业，公司零售业务仍有待提升，但是公司的零售转型效果已经初步显现。从资产结构来看，公司在如制造业，采矿业和批发零售业的贷款占比由 2015 年的 27%和 2016 年的 22%下降至 2017 年中的 18%，而零售贷款占比从 26%上升至 37%，计息负债中同业负债占比下滑至 19%。鉴于公司在零售业务上的低基数以及公司在零售业务上的持续推进，我们认为持续的零售转型将提升公司盈利能力、资本实力和估值水平。
　　追落后。上半年货币政策和行业监管趋紧，导致板块估值修复放缓，但银行基本面受益于经济企稳和收益率曲线上升，为板块带来绝对收益。展望下半年，伴随实体经济融资成本上升，经济下行压力再次加大，政策刺激预期有望升温，从而推动板块估值修复，并带来相对收益。新的 MPA 考核机制、更加严格的贷款额度指导以及非标融资的监管将导致贷款、债券和非标融资的可得性下降以及实体经济融资成本上升。事实上，四月份开始，央行的政策立场已经从之前的谨慎转向温和。伴随着央行态度的微妙变化，投资者对监管收紧的过度悲观预期已经开始缓解，从而推动了银行板块的估值修复。中信银行年初至今股价涨幅仅为 6%，而同期银行板块和国企指数涨幅分别达到 17%和 14%。目前中信银行的价格对应 0.50 倍 2017 年 PB，而整个板块平均水平为 0.73 倍 PB，与此同时中信银行港股相比 A 股折价 30%，而行业平均折价约为 16%，因此我们认为公司的低估值和最大的 AH 折价将使得公司更为受益于追落后的情绪。
　　维持增持。我们维持公司 17/18/19 年每股收益预测为 0.89/0.96/1.06 元，对应同比增速 5%/8%/10%。公司的零售转型将会带来持续的基本面改善和估值修复，因此我们给予公司 0.60x 的 2017 年 PB，维持目标价 5.99 港币，对应 20%的上行空间，维持增持评级。