定向降准最大受益者。根据国务院部署，为支持金融机构发展普惠金融业务，聚焦单户授信500 万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款，以及农户生产经营、创业担保、建档立卡贫困人口、助学等贷款，人民银行决定统一对上述贷款增量或余额占全部贷款增量或余额达到一定比例的商业银行实施定向降准政策。凡前一年上述贷款余额或增量占比达到 1.5%的商业银行，存款准备金率可在人民银行公布的基准档基础上下调0.5 个百分点；前一年上述贷款余额或增量占比达到10%的商业银行，存款准备金率可按累进原则在第一档基础上再下调1 个百分点。上述措施将从2018 年起实施。根据我们的测算，此次定向降准之前，共有18 家上市银行已经享受了优惠的准备金利率，而在此次降准之后，建行、招行、民生、浦发、兴业和平安有望享受50 个基点的准备金率下降，邮储、光大、华夏和重农有望享受100 个基点的准备金利率下降，而中信有望享受150 个基点的准备金利率下调，从而成为此次定向降准的最大受益者之一。
基本面改善。截至2017 年中，小微企业贷款在中信银行全部贷款余额中占比达到15%，再加上个体工商户和小微企业主经营性贷款，以及农户生产经营、创业担保、建档立卡贫困人口、助学等贷款，我们预计中信银行有望达到10%的占比要求，从而享受第二档优惠准备金利率。根据我们的测算，150 个基点的准备金利率下调将释放600 亿元可用资金用于贷款投放或者债券投资，从而提升中信银行净息差2 个基点，提升净利润1%。更为重要的是，我们认为此次定向降准意味着货币政策最紧的时候已经过去，而银行间市场的流动性也将逐步改善，而伴随银行间利率的平稳回落，同业负债占比较高的中信银行受益也将更为显著。
估值修复。展望四季度，伴随贷款额度的持续收紧和房地产调控的不断升级，实体经济融资成本上升，房地产销售金九银十相继落空，这将导致市场对经济下行压力的担忧再次加大，政策刺激预期有望升温，从而推动银行板块估值修复，并带来相对收益。中信银行年初至今股价涨幅仅为9%，而同期银行板块和国企指数涨幅分别达到23%和21%。目前中信银行的价格对应0.50 倍2017 年PB，而整个板块平均水平为0.73 倍PB，与此同时中信银行港股相比A 股折价33%，而行业平均折价约为19%，很多投资者把中信的估值折价归因于其ROE 的劣势，对此我们测算了剔除ROE 影响的PB 偏离度指标，即（公司实际PB/（（行业平均实际PB/行业平均实际ROE）*公司实际ROE）），中信当前PB 偏离度为0.89 倍，而历史平均偏离度为0.96 倍。因此我们认为公司的低估值和最大的AH 折价将使得公司更为受益于追落后的情绪。
维持增持。我们维持公司17 年每股收益预测为0.89 元，对应同比增速5%，上调公司18/19 年每股收益预测至0.97/1.07 元，对应同比增速9%/10%。我们给予公司0.55 倍的2018 年目标PB，上调目标价至6.09 港币，对应18%的上行空间，维持增持评级。