中信银行昨日发布了2017 年三季报业绩。总贷款同比上升12.0%,而总存款同比下降2.2%。净息差同比下降23 个基点，季度环比上升1 个基点至1.78%。净利息收入同比下降6.6%，而非利息收入同比上升10.5%。净利润达到347 亿元人民币，基础EPS 达到0.68 元人民币，同比上升0.56%，与我们的预期相符。公司资本充足率由2016 年底的12.0%以及2017 年中期的11.9%略微下降至11.8%。公司不良贷款率由201 年的1.69%和2017 年中期的1.65%改变至1.66%。拨备覆盖率较2016 底的156%上升到161%.
零售业转型效果显现。中信银行曾经依托其集团背景拥有稳定的公司存款和大企业客户来源，但是2014 年开始这些优势不断弱化：一方面，理财产品的爆发式增长导致存款增速放缓，另一方面，资产质量风险也已经由中小企业向国有大企业蔓延，这使得公司净息差和资产质量持续承压。因此从2015 年开始，公司开始推动零售银行转型和贷款结构优化。虽然相比部分以零售见长的同业，公司零售业务仍有待提升，但是公司的零售转型效果已经初步显现。从资产结构来看，公司在如制造业，采矿业和批发零售业的贷款占比由2015 年的27%和2016 年的22%下降至2017 年中的18%，而零售贷款占比从26%上升至37%，计息负债中同业负债占比下滑至19%。鉴于公司在零售业务上的低基数以及公司在零售业务上的持续推进，我们认为持续的零售转型将提升公司盈利能力、资本实力和估值水平。
追落后。展望四季度，伴随贷款额度的持续收紧和房地产调控的不断升级，实体经济融资成本上升，房地产销售金九银十相继落空，这将导致市场对经济下行压力的担忧再次加大，政策刺激预期有望升温，定向降准意味着货币政策最紧的时候已经过去，而银行间市场的流动性也将逐步改善，从而推动银行板块估值修复，并带来相对收益。伴随银行间利率的平稳回落，同业负债占比较高的中信银行受益也将更为显著。中信银行年初至今股价涨幅仅为9%，而同期银行板块和国企指数涨幅分别达到23%和21%。目前中信银行的价格对应0.50 倍2017 年PB，而整个板块平均水平为0.73 倍PB，与此同时中信银行港股相比A股折价33%，而行业平均折价约为19%，很多投资者把中信的估值折价归因于其ROE 的劣势，对此我们测算了剔除ROE 影响的PB 偏离度指标，即（公司实际PB/（（行业平均实际PB/行业平均实际ROE）*公司实际ROE）），中信当前PB 偏离度为0.89 倍，而历史平均偏离度为0.96 倍。因此我们认为公司的低估值和最大的AH 折价将使得公司更为受益于追落后的情绪。
维持增持。我们维持公司17/18/19 年每股收益预测为0.89/0.97/1.07 元元，对应同比增速5%/9%/10%。我们给予公司0.55 倍的2018 年目标PB，目标价至6.03 港币，对应19%的上行空间，维持增持评级。