业绩符合预期。中国中信银行昨日公布2017 年业绩。总贷款同比增长10.8%，总存款同比降低6.37%。净息差达到1.79%，2016 年为2%，2017 年三季度为1.78%。净利息收入同比降低6.12%，而非息收入同比增长10.8%。净利润达到人民币426 亿元人民币，同比增长2.3%，EPS达到0.84 元。公司不良率达到1.68%，而2016 年为1.69%，2017 年三季度为1.66%，而拨备覆盖率自2016 年的156%和2017 年三季度的161%上升到169%。核心以及资本充足率和总资本充足率从2016 年的8.6%和12%变为8.5%和11.7%，公司的分红率达到30%，而2016 年为25.3%。
资产配置较活跃。在经济企稳，资产收益率升高的2018 年，资产端的优势比负债端更加重要，那些资产配置激进的银行会脱颖而出。（1）净息差：银行间负债成本趋于稳定，而贷款及债券收益率持续升高。在经济企稳期间，银行会增加在基础设施和制造业领域的企业贷款占比。因此净息差的主要驱动力从底银行间负债占比变为更高的企业贷款占比以及更强的定价能力。（2）资产质量：我们认为制造业的盈利能力和偿债能力改善最为显著。因此资产质量改善的关键动力从高零售贷款变为高企业贷款占比以及高制造业贷款占比。由于中信银行曾经因为公司企业业务占比高而在经济下行期间，净息差和资产质量下降严重。但是在经济企稳时期，公司的净息差和资产质量的改善潜力更大。
追落后。鉴于经济去杠杆和结构调整背景下的改革不确定性以及对再融资的担忧，我们对2018 年板块估值恢复的空间持谨慎观点，但是对于那些估值便宜的个股，资产质量上担忧的消除和银行间利率企稳将会支持其估值的修复。在一月板块的极速拉升过程中，由于资产质量预期更为清晰，缓和的利率上升周期以及诱人的估值，更多的投资者对银行的兴趣提升，同时我们还注意到他们目前在银行的仓位仍处于低位。未来，投资者可能增加他们在银行的仓位以免未来在基本面恢复，估值回升的过程中表现落后。自2017 年，中信银行仅上涨了18%，而板块上涨了40%。目前公司的估值仅为0.47 倍2018 年PB，而行业平均为0.77 倍，公司历史平均PB 为0.7倍。目前公司港股股价相对于A 股折价30%，而行业平均为折价15%。
维持增持。我们维持18-19 年0.97/1.07 人民币的EPS 预测，对应同比增长12%/10%。我们给予公司0.55 倍的目标2018 年PB，对应目标价为6.37 港币，对应15%上升空间，保持增持评级。