业绩稳健。中信银行上周五公布2018 年业绩快报。2018 年公司营业收入达到1649 亿元，同比增速达到5.2%，归属于母公司股东净利润达到445 亿元，同比增速达到4.6%，基本每股收益达到0.88 元。公司不良贷款率达到1.77%，较2017 年末上升9 个基点，但较2018 年三季度末降低了2 个基点。
零售转型。伴随着未来经济增速的放缓和资产收益率的降低，资产配置谨慎和资本水充足的银行安全边际更高。从资产配置来看，中信银行曾经依托其集团背景拥有稳定的公司存款和大企业客户来源，但这也使其在经济下行周期中，净息差和资产质量表现弱于同业。2015 年下半年以来，中信开始着力于发展零售业务，目前来看，其零售转型已经初显成效。公司在制造业、采矿业和批发零售业的贷款占比由2015 年的27%下降至2018 年中期的14%，低于行业平均14%的占比，零售贷款占比从26%上升至38%，高于行业平均35%的占比。这将使得其受企业贷款需求和收益率放缓以及违约率上升的影响较小。从资本水平来看，公司已经完成500 亿元的二级资本债发行，未来将发行不超过400 亿元的可转债和不超过4 亿股的优先股，这将进一步提升公司资本实力，支撑其业务的进一步扩张。
安全边际。虽然基于净息差下行以及资产质量风险和资本压力上升，我们对中资银行板块保持谨慎，但我们认为两类银行安全边际较高。一类是资产配置和风险管理谨慎的银行，比如招商银行和建设银行，另一类是估值极低且有国企背景的银行，比如交通银行和中信银行。由于招行估值较贵而建行未来资本压力将提升，我们认为交通银行和中信银行风险收益配比更佳。目前中信银行估值对应0.44 倍2019 年PB，低于行业0.60 倍的平均水平，接近2016 年2 月中信银行历史最低0.42 倍的水平。
维持增持。基于公司拨备计提更为谨慎，我们下调公司18-20 年EPS 预测至0.88/0.91/0.96 元，对应同比增长4.6%/4.1%/5.1%。我们给予公司0.50 倍的2019 年目标PB 和5.35 港币的目标价，对应13%的上升空间，我们维持增持评级。