投资建议
2015 财年 1 季度同店增速转为正值,毛利率进一步上升。我们认为今年公司经营状况将持续改善。近期股票回购也表明管理层对公司前景充满信心。根据中金新的评级体系,我们将公司评级从审慎推荐上调至推荐。在前期走高后,股价短期可能稍作休整,但我们并不担心其全年表现。季度数据的不断改善将成为催化剂。我们将目标价上调 33%,从 2.60 港元调高至 3.46 港元,对应 2015年预测市盈率 13 倍。重申我们的触底反弹组合:利郎、天喔和 I.T。
理由
在上一财年同店增速为负值后,2015 财年 1 季度同店增速出现反转。公司在香港、中国内地和日本市场的同店增速分别为 2.2%、4.5%和 20.2%(2014 财年香港地区同店增速为-4%,内地持平)。2015 财年 1 季度(3 月-5 月)通常被认为是淡季,因此 1 季度同店增速数据真实反映了公司经营状况的改善趋势。
毛利率上升 1.6 个百分点至 62.4%。中国内地毛利率 60.1%,同比上升 3.6 个百分点;日本地区毛利率为 75.3%,同比上升3.4 个百分点;受调整和促销因素影响,香港地区毛利率小幅下降 0.1 个百分点,至 61.4%。
往前看,预计公司经营状况持续改善。在净利润经历了两年下降之后,我们看到公司业务逐步企稳。与此同时,为提升销售和毛利率(减少打折次数和结构优化)而采取的措施到目前为止效果不错。此外,1HFY14 和 2HFY14 净利润分别下降 77%和 5%,对 FY15 来说构成低基数。
盈利预测与估值
我们维持 2015 和 2016 财年收入和净利润预测,预计净利润分别增长 13.0%和 20.3%。
风险
消费进一步放缓;老佛爷百货店经营低于预期。