预测2015年度上半年盈利出现强势增长(同比+25%)
最坏时期已过,预期2014-17年度盈利的年均复合增长率达20%
按照2016年度预测目标市盈率11倍,首次评级为买入,目标价3.40港元
首次评级为买入,目标价3.40港元
I.T Limited (I.T)是大中华地区领先的时装零售商,在全球拥有超过700个销售点,也是香港一家实力很强的时装企业。公司在台湾的根基稳固,在国内的业务也不断壮大。我们预期I.T在2014-17年度(财年于2月份年结)3年的收入将按9.6%的年均复合增长率上升,利润率也会回升,推动2014-17年度3年的盈利按19.7%的年均复合增长率上升。我们2015-17年度的预测每股盈利分别较市场预期低3.8%/8.3%/5.6%。
催化剂︰
主要催化剂包括︰i) 我们预期I.T 2015年度上半年的经常性盈利(即将于10月中下旬公布)同比增长25%,并将刺激股价。我们预期由于销售及推广策略更为有效,公司的销售额及利润率将会好转,加上2014年度上半年的基数较低,因此盈利增长将会较强﹔ii) I.T在2013/14年度的盈利同比下跌19%/27%,原因是中港两地的零售市道放缓,公司也为清理过量的存货而在零售层面给予大幅折扣,故我们预期公司的盈利将在2015年度开始显著回升。I.T在2015年度第一季出现好转迹象,同店销售由2014年度全年的负增长转变为正增长,毛利率也见改善(同比上升0.6个百分点到2015年度第一季的62.4%,见第7页图10)。
估值/主要风险
按照2016度预测目标市盈率11倍,我们12个月的目标价为3.40港元,与I.T 5年的历史平均前瞻市盈率一致,并比香港上市的服装零售商10倍的估值出现轻微溢价。由于I.T的香港管理层较为审慎、在港具备领导地位、国内的根基稳固、品牌组合的竞争力足以媲美国际上的零售品牌,故我们认为溢价合理。主要风险︰i) 零售市道放缓﹔及 ii) 与国际品牌/网上平台的竞争处于下风。