受益于中国市场利润的大幅增长(息税前利润同比增长147%),公司2015财年经常性盈利同比增长7%至3亿港元,符合我们的预期。
自今年1月30日我们重申买入评级以来,公司股价上涨68%;自2014年9月26日我们首次覆盖以来,股价上涨25%。公司目前股价与11倍市盈率的历史平均水平相当。由于香港市场前景的不确定性限制了股价的进一步上涨空间,我们下调评级至中性。
2015年度业绩回顾
公司2015财年经常性盈利同比增长7%至3亿港元,符合我们的预期。受三季度“占中”的影响,公司计提了4200万港元存货拨备,这在一定程度上拖累了盈利。去除存货拨备的因素,全年盈利则上涨22%。全年营业收入增长6.4%,其中大陆地区增长17%。息税前利润增长14%。受益于中国大陆和日本市场利润率的提升,公司息税前利润率上升0.5个百分点。香港和澳门的同店销售增长分别为0.7%和4.5%,由于全部区域的折扣均有所减少,公司整体的毛利率提升2.3个百分点至62.2%。香港地区主要受到“占中”及消费市场情绪低迷的影响。
大陆地区为主要的增长驱动力
公司将继续着力于在中国二、三线城市的扩张。考虑到较低的运营成本,我们预计利润率将提升而同店销售增长则保持稳定。我们目前预计大陆地区2016财年营业收入增长16%、息税前利润增长46%。同时,随着公司不断提升运营效率,我们预计日本地区的利润率也将有所提升。然而,考虑到低迷的零售市场情绪及商场租金的上涨,香港市场的前景并不明朗。
我们认为公司目前估值合理
基于更低的员工和租金成本假设,我们将2016-17财年盈利预测调高12%/9%。考虑到市场风险偏好的提升,我们将市盈率预测由11倍调高至12倍,与同业的平均水平相当。我将目标价由HK$3.00提至HK$3.64。由于香港市场情绪低迷,2016年盈利增长存在较大的不确定性。我们预计公司估值的上涨空间将受到影响。我们维持谨慎态度,将公司评级下调至中性。