本报告导读：
　　小菜园是性价比徽菜代表品牌，盈利能力强，开店空间广阔。
　　投资要点：
　　投资建议：首 次覆盖，给予增持评级。预计公司2024-2026 年收入分别为54.93/70.34/85.01 亿元（人民币，下同），增速分别为21%/28%/21%。预计公司2024-2026 年净利润分别为6.06/7.18/8.56亿元，增速分别为14%/19%/19%.参考同行业可比公司估值，给予公司2025 年行业平均的21xPE，目标市值160 亿港币。
　　大众便民中餐引领者，强供应链与强运营。小菜园是国内大众便民中式餐饮市场领导品牌，性价比定位，聚焦徽菜。2023 年，小菜园在客单价50 元至100 元的中国大众便民中式餐饮市场中门店收入排名第一。小菜园门店盈利能力强，核心竞争优势体现在：1）供应链：标准化和集中采购，规模效应提高议价能力；自建中央厨房和冷链物流提高供应链效率；2）运营：菜品精简，标准化、数字化门店运营管理，提高单店运营效率；3）员工激励：员工薪酬待遇与门店经营表现挂钩，内部晋升机制明确，实施门店合伙人模式及师徒制，激发员工工作积极性。
　　大众便民餐饮受益性价比消费趋势，下沉市场表现更优。大众便民中式餐饮顺应性价比消费趋势，能够更好满足消费者“好吃不贵”的平价就餐需求，市场规模由2018 年的30,103 亿元增长至2023 年的36,187 亿元， 2018 年至2023 年的复合年增长率约为3.8%。受益城镇化、老龄化、社区商业化、家庭小型化等趋势，中式社区餐饮市场规模由2018 年的11,414 亿元增长至2023 年的13,658 亿元，未来有较强增长潜力。
　　直营门店持续扩张，孵化社区餐饮新业务。小菜园为全直营模式。
　　截至2024 年8 月31 日，公司门店总数达到640 家，覆盖中国14 个省份的146 个市县，三线及以下城市占比高。公司未来将继续扩大门店地域覆盖、提高现有门店市场渗透率、并计划拓展至海外市场，我们测算小菜园国内开店空间约3280 家。新业务拓展方面，公司正在孵化社区餐饮品牌“菜手”，未来有望成为第二增长曲线。
　　风险提示：消费需求疲软，行业竞争加剧，食品安全问题。