小菜园：定位大众便民餐饮的新徽菜品牌。小菜园定位大众便民餐饮，主打徽菜，旗下拥有“小菜园”“观邸”“复兴楼”“菜手”等品牌。公司于2013年起家于安徽铜陵，而后陆续开启省内及异地扩张，并通过自建供应链体系、中央厨房、搭建信息化系统等方式持续强化精细化管理，提高门店经营效率。2021-2023年小菜园收入/归母净利润复合增速分别为31%/53%，据窄门餐饮数据，截至2025年2月初，小菜园已覆盖国内14个省份，门店数量已突破670家。
　　强供应链及运营能力，提高门店盈利能力，助力标准化扩张。1）门店优：加码物流、自建中央厨房，为门店提供综合服务，有效保障食材品质并控制成本；数字化赋能提效，门店标准化程度高易复制；强大管理能力和运营效率打造强盈利能力单店模型，投资回收期短于同行；2）激励充分：合伙人及师徒制绑定优秀员工，激励充分激发员工积极性； 3）社区餐饮：孵化菜手新品牌，打造第二成长曲线。
　　盈利预测与投资建议：公司聚焦新徽菜细分赛道，坚持直营，重点布局低线城市，强供应链与管理能力、有效激励机制共同驱动门店强盈利能力，展望未来，关注公司直营门店扩张节奏及新品牌孵化进展。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.0/7.0/8.6亿元，给予“推荐”评级。
　　风险提示：门店经营不及预期风险，原材料成本上涨风险，新品牌孵化不及预期风险等。