事件：公司发布2024 年度业绩，2024 年公司实现收入收入52.1 亿元，同比增长14.5%，归母净利润5.81 亿元，同比增长9.1%；末期股息每股0.3187 元，分红3.75 亿元，对应分红率65%。分业务看，2024 年公司堂食/外卖收入分别为32/20 亿元，同比分别增长4.6%/34%，其中堂食收入增长主要系营运门店数量增加，外卖收入增长主要系门店扩张及渗透率提升。
2024 年公司同店日均销售额2.44 万元，同比下滑12%，主要系2023 年高基数及2024 年公司主动调整菜单价。
1）翻台率：2024 年整体/同店翻台率均为3.0 次/天，同比分别减少6%/9%；
2）堂食客单价：2024 年为59.2 元，同比减少9%；3）门店数：截至2024 年底公司门店数667 家，净开店131 家。
费用率因经营负杠杆效应略有增长。2024 年公司毛利率68.1%，同比下滑0.4pct，主要系主动调整菜品价格；2024 年公司员工成本/水电开支/广告开支/外卖服务占比分别为27.3%/3.3%/1.2%/6.8%，同比-2/+0.2/+0.2/+0.9pct，使用权资产折旧、租金及其他经营费用、其他资产的折旧与摊销合计占比10%，同比增加1.5pct。其中广告及促销开支占比增加主要系在线餐饮外卖平台促销活动增加，外卖服务开支占比增加主要系外卖业务收入占比同比提高5.7pct 至38.5%。
盈利预测与投资建议：公司聚焦新徽菜细分赛道，坚持直营，重点布局低线城市，强供应链与管理能力、有效激励机制共同驱动门店强盈利能力，展望未来，关注公司直营门店扩张节奏及新品牌孵化进展。我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为7.0/8.3/9.9 亿元，维持“推荐”评级。
风险提示：门店经营不及预期风险，原材料成本上涨风险，新品牌孵化不及预期风险等。