近期，小菜园发布2024 年年度报告，2024 年实现营收52.10亿元（同增15%），归母净利润5.81 亿元（同增9%）。
投资要点
菜品价格调整拉低毛利，运营效率提升优化员工成本
2024 年毛利率同减0.4pct 至68.12%，主要系公司主动调整菜品价格，打造性价比优势。2024 年员工成本占比27.29%（同减2pct），主要系运营效率提升，水电煤/广告及促销/外卖服务开支占比分别同增0.2pct/0.2pct/1pct 至3.30%/1.22%/6.81%，外卖占比提高带动相关服务开支增加，净利率同减1pct 至11.14%。
门店端持续开拓，外卖业务渗透率提升
2024 年外卖业务营收20.05 亿元（同增34%），主要系外卖服务门店增多带动外卖业务。2024 年堂食业务营收31.92 亿元（同增5%），其中一线/新一线/二线/三线及以下城市2024 年底门店分别为106/189/81/291 家，分别较年初净增加22/40/20/49 家，一线/新一线/二线/三线及以下城市堂食人均消费分别为61.1/59.1/59.9/58.4 元， 分别同减8%/12%/10%/8%，各城市门店数量稳步开拓，公司主动调降菜单价格致使人均消费同比承压。同店来看，2024 年同店销售额同减12%，同店翻台率 3 次/天（同减0.3 次/天），主要系外卖渠道分流堂食客流。
盈利预测
公司2024 年主动调整菜品价格，同店表现相对承压，外卖业务持续渗透，带动整体规模扩张。根据2024 年业绩，我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.58/0.69/0.83 元，当前股价对应PE 分别15/13/11 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、门店开拓不及预期等。