核心观点
　　公司为高性价比大众中式餐饮龙头，2024年12月20日,公司于香港联交所主板上市,发售股份数目为1.01亿股,募集资金7.9亿港元，发行价8.5港币。截至2024年，公司共拥有667家门店，收入及利润稳健增长，2024年公司收入52.1亿元，同比增长14.5%，归母净利润5.8亿元，同比增长9.1%。
　　我们认为公司符合当前中式餐饮行业的两大趋势：1）性价比消费趋势；2）标准化趋势，有望成为性价比中餐标准化引领者。根据招股说明书，公司所属的大众便民中式餐饮行业规模约 4 万亿元，2023-2028CAGR有望达到8.9%。从行业标准化来看，连锁化率的不断提升是中餐标准化的体现，根据中国连锁经营协会，2020-2024年中国餐饮连锁化率从15%升至23%。
　　公司的核心竞争力来自于高性价比家常菜定位、高标准化运营能力、强供应链能力及充分的团队激励机制。1）卡位50-100 元价格带，符合大众口味，餐饮修复过程中性价比餐饮成为主流消费趋势。2）标准化的开店运营流程+高效的单店模型+较短的平均投资回收期带来更强的拓店确定性。2023 年公司门店层面经营利润率达到19.7%。2021 年到2024 年8 月，公司平均投资回收期13.8月，低于行业的平均18个月。3）公司坚持走产业链标准化路线，截至2024 年已建成由一个中央厨房和14 个仓库组成的拥有自建运输车队的，集采购、加工、仓储、配送为一体的大型物流供应链体系。4）股权绑定高管核心利益，团队激励充分。小菜园的激励机制包括股权激励、薪酬激励和成长激励，激发员工斗志与热情。
　　增长看点：同店数据修复，未来3 年处于门店快速扩张期。受前期菜品降价影响，上半年同店增长承压，5月已恢复正增长，下半年起调价基数扰动基本消除。我们预计2025-2027 年公司净开门店数量分别为130/160/175 家，根据我们测算，公司理论开店数量在中性假设下可达到1810家，乐观假设下可达到4308家。
　　盈利预测、估值和评级
　　预计2025/2026/2027年公司实现营业收入62.6/76.8/92.9亿元，同比+20.14%/+22.66/+20.95%，归母净利润7.2/9.1/11亿元，同比+24.3%/+26.4%/+21.1%，对应EPS为0.61/0.78/0.94元，对应PE为16.29/12.89/10.65X，给予2026年20X PE，对应183亿人民币市值，201亿港币市值，目标价18.07港元（汇率1:0.9094），首次覆盖，给予“买入” 评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧；门店开拓不及预期；同店表现不及预期；大股东减持风险