事件：2024 年11 月20 日快手科技发布2024 年三季度业绩公告。24Q3 实现总收入311 亿元人民币，同比+11.4%（vs 一致预期yoy+11.1%）；经调整净利润39.5 亿元人民币，小幅超预期（vs 一致预期39.1 亿元）。
　　营销费用率有所提升，经调整净利润小超预期：24Q3 公司：1）在线营销收入为176 亿元，同比+20%，收入占比56.6%。2）直播打赏收入为93 亿元，同比-3.9%，收入占比30%。3）其他服务（主要为电商）收入为42 亿元，同比+17.5%，收入占比13.4%。 4）毛利率54.3%，同比+2.6pcts，巴黎奥运会版权摊销主要在24Q3-Q4 计入；销售费用率33.3%，同比+1.3pcts，考虑电商、本地生活市场方面竞争，补贴推广将继续提升；管理费用率2.6%，同比-0.6pcts，研发费用率10.0%，同比-0.6pcts，持续降本增效。5）24Q3国内经营利润35.1 亿元，同比+11%；海外经营亏损1.5 亿元，同比收窄。
　　DAU 增长优于预期，大模型积累有望得到验证：1）24Q3 平均DAU 和MAU分别为4.08 亿以及7.1 亿（yoy+5.4%/+4.3%）。2）用户规模持续扩张的同时实现用户高质量增长和内容升级。流量端在高位保持增长，24Q3 快手每DAU 日均使用时长达132.2 分钟（yoy+1.8%），社区互动提升用户留存。3）大模型应用持续深化。最新的可灵AI1.5 版本实现全方位提升，清晰度达到1080p；快手搜索月活跃用户超5 亿，单日搜索次数峰值超8 亿。
　　商业化：外循环广告动能持续释放，电商增速符合预期：1）在线营销：快手24Q3 外循环营销服务涨势随AI 工具赋能提升进一步放大，短剧等应用内广告扩大消费用户规模。我们预计后续外循环仍为主要驱动，内循环伴随电商GMV 提升稳健增长。2）电商：电商收入稳定增长，GMV 增长符合预期。24Q3快手电商GMV 达3342 亿元，同比+15%，泛货架电商GMV 24Q3 超大盘增长，占总GMV 的27%；宏观经济环境弱恢复背景下，消费情绪预计仍较为疲软，24Q4 快手电商GMV 或略低于24Q3 的增长速率。3）直播打赏：收入下滑速率收窄，多元化直播内容仍持续丰富。职业化、机构化的趋势进一步加强，24Q3 末签约公会机构数量yoy+超40%，签约公会主播数量yoy+超60%。
　　盈利预测、估值与评级：考虑24Q3 利润端超预期，小幅上调公司2024 年经调整净利润预测至176.0 亿元（相对上次预测+1.9%）；考虑市场对宏观消费环境复苏的信心偏弱，电商行业竞争下公司在电商补贴等方面的营销费用或有所提升，下调公司2025-26 年经调整净利润预测至220.5/262.7 亿元（相对上次预测分别-6.6%/-13.1%）。公司生态系统仍健康，海外&本地生活等业务具备增长潜力，给予公司2024 年估值倍数直播打赏/在线营销业务0.6/2.5xPS，电商业务0.12x PSG，维持目标价60.3 港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：用户增长不及预期风险，宏观经济复苏不及预期风险，广告收入增长不及预期风险，电商货币化进展不及预期风险，内容监管政策风险