24Q4 业绩要点：收入利润符合预期
　　公司公布24Q4 业绩。2024Q4 公司实现营业收入354 亿元，同比增长8.7%；经调整净利润为47 亿元，同比增长7.8%，毛利为191 亿元，同比增长10.6%。
　　销售及营销开支同比增长11%，达113 亿元，占总收入的比例为32%，增长主要系推广活动开支增加。研发开支同比增长4.7%，达35 亿元，占总收入的比例的9.8%，其增长主要系雇员福利开支的增加。行政开支同比增长15.2%。我们认为公司核心业务收入增长稳健，建议持续关注可灵带来的用户及收入增量。
　　流量端：用户流量创新高，DAU 及时长同比均小幅提升2024Q4 快手应用平均DAU/MAU 分别为4.01 亿/7.36 亿， 同比增长4.8%/5.0%；每位DAU 的日均使用时长为125.6 分钟，用户总使用时长同比增长5.8%，展望未来，我们认为公司单用户获取及留存成本或持续优化，用户获取ROI 有望进一步提升。
　　AI：预计带来收入增量
　　可灵：2024Q4，公司视频大模型可灵推出1.6 版本，在风格保持、画面色彩、光影效果和细节表现等画面质量显著提升，保持全球领先的技术优势；同时，2024Q4公司上线可灵AI 独立APP，自开始货币化至2025 年2 月，累计收入超过人民币1 亿元。
　　AI 内部赋能：公司持续深化AI 大模型在内容生态和商业生态的适用，24Q4 AIGC营销素材日均消耗超过人民币3000 万元。
　　线上营销业务：外循环广告增长强劲，内循环广告增长稳健2024Q4，线上营销服务收入达206 亿元，同比增长13.3%，其增长驱动力主要系外循环营销服务，其中客户营销服务出价（eCPM）实现高单位数的同比增长；从外循环来看，包括短剧、小游戏和小说等在内的内容消费行业增长显著，UAX消耗在外循环中比例进一步提升至超55%；从内循环来看，24Q4 商家使用全站推广产品及智能托管产品的总消耗占内循环总消耗比例达55%，展望未来，我们预计公司外循环广告维持强劲增长态势，内循环广告仍有望与GMV 增速同步。
　　其他服务收入（含电商）：泛货架GMV 有望稳步提升2024Q4，公司其他服务收入同比增长14.1%至49 亿元，快手电商GMV 同比增长14.4%，达到人民币4621 亿元。供给端来看，2024Q4 快手电商月均动销商家数量同比增长超过25%，这主要得益于公司持续推动“斗金计划”“启航计划”等新商家策略；需求端来看，2024Q4快手电商月活跃买家数同比增长10%至1.43亿，月活跃用户渗透率达19.5%；展望未来，我们认为随着公司商城场景逐步推进，泛货架GMV 占比持续超大盘增长（2024Q4 GMV 占比为30%），预计25年全年GMV 同比增速有望达13%。
　　直播打赏业务：签约公会及主播数量稳健增长
　　2024Q4 直播业务收入为人民币98 亿元，收入同比降幅进一步收窄。截至三季度末，平台签约公会机构数量同比提升30%，签约主播数量同比增长60%。
　　海外业务：ROI 驱动增长，追求核心区域商业化变现2024Q4 海外收入同比增长52.9%，其中线上营销服务同比增长83.5%，经营亏损同比收窄57.2%。其中巴西地区日活跃用户（DAU）同比增长9.3%，单日DAU日均使用时长超75 分钟，同环比稳步提升。我们认为公司将把重点资源投放在用户较为集中、生态较为成熟、可开启商业化变现的重点国家。
　　投资建议：考虑到公司外循环广告增速较高叠加可灵贡献收入增量，我们预计公司2025-2026 年营业收入分别为1413/1522 亿元（25 年前值为1407 亿元）；考虑到公司在AI 上加大投入，我们预计公司2025-2026 年经调整净利润分别为196/234 亿元（25 年前值为216 亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示：快手用户规模和时长增长不及预期；直播内容审核趋严；电商付费用户规模以及复购率提升不及预期；海外业务拓展及商业化变现不及预期。