投资要点
4 月15 日，快手举行“灵感成真”2.0 模型发布会，宣布基座模型再次升级，面向全球正式发布可灵2.0 视频生成模型及可图2.0 图像生成模型。
快手正式发布可灵AI 2.0 全系模型，技术指标全球领先。自2024 年6 月发布以来，可灵AI 已累计完成超20 次迭代，此次发布的可灵2.0全系模型性能进一步提升：可灵2.0 模型在动态质量、语义响应、画面美学等维度，保持全球领先；可图2.0 模型在指令遵循、电影质感及艺术风格表现等方面显著提升。两款模型在团队内部多项胜负率评测中，均稳居业内第一： 1）图像生成领域，可图2.0 对比MidjourneyV7/Reve/Flux 1.1 pro 胜负比分别超过300%/190%/ 150%。2）可灵2.0 在文生视频领域，对比谷歌的Veo2/OpenAI 的Sora 胜负比分别为205%/367%，在文字相关性、画面质量、动态质量等维度上显著超越对手；在图生视频领域，对比Runway 的Gen2 和谷歌的Veo2 综合胜负比上都在180%左右。同时基于全新交互理念MVL，可灵AI 正式推出多模态编辑功能，其中MMW（多模态描述词）将支持引入图片、视频、声音、运动轨迹等多模态信息，丰富用户表达，提高实用性，我们认为有望可灵2.0 的发布有望加速AI 技术在视频创作领域的渗透。
可灵AI 用户数快速增长，期待成长为公司新业务曲线。可灵AI 全球用户规模已突破2200 万，累计生成1.68 亿个视频及3.44 亿张图片素材。自2024 年6 月上线至今的10 个月时间里，可灵AI 月活用户数增长25 倍。B 端API 服务方面，可灵AI 已与包括小米、亚马逊云科技、阿里云、Freepik、蓝色光标等在内的数千家国内外企业客户建立合作关系，全球超1.5 万开发者已将可灵API 应用于不同行业场景中，累计生成的图像数量约1200 万个，生成的视频素材超过4000 万个。我们认为以可灵为代表的AI 技术有望重构广告营销、专业创作、影视、娱乐创意等多个领域，也期待可灵AI 用户及流水继续攀升，打开公司的业务想象空间。
盈利预测与投资评级：可灵2.0 模型能力好于我们预期，我们看好公司AI 业务发展，我们维持公司2025-2027 年经调整净利润预测200/245/296亿元，对应PE 为10/8/7x，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争风险，消费不及预期，商业化不及预期