快手可灵AI 发布2.0 版本。4 月15 日，快手旗下可灵AI 举行“灵感成真”2.0 模型发布会，宣布基座模型再次升级，并发布了可灵2.0 视频生成模型及可图2.0 图像生成模型。本次，可灵AI 宣布了AI 视频生成的全新理念“Multi-modal Visual Language（（MVL）”，由语义骨架+多模态描述词组成，通过对基础方向和精细控制的把握，来实现创意表达。在快手的测评中，文生视频领域，可灵2.0 对比谷歌Veo2 的胜负比为205%，对比Sora 的胜负比达367%。
　　可灵AI 的商业化采取C 端和B 端并行。从C 端看，可灵AI 全球用户规模已突破2200 万，2024 年6 月至今MAU 增长25 倍。从B 端看，全球超过1.5 万开发者已经通过API 接入的方式使用可灵AI。
　　快手基本面稳健、盈利提升显著。2024 年，快手实现收入1269 亿，同比增长11.8%。其中，直播/广告/其他收入各同比变动-5%/+20%/+23%。
　　公司2024 年毛利率达54.6%，同比提升4.0pct。2024 年公司经调整净利达177 亿元，同比增长72.5%；经调整净利润率达14%、稳步提升。
　　电商：货架及短视频等形态高增。2024 年快手电商GMV 达1.39 万亿，同比增长约17%。商家端，2024Q4 月均动销商家数同比增长超25%。用户端，2024Q4 电商月活跃买家数达1.43 亿人。场域角度，2024Q4 快手泛货架电商在全部GMV 中占比达30%，短视频电商GMV 亦同增50%。
　　广告：营销产品升级支持内外循环增长。2024 年快手广告收入增速超20%。内循环方面，2024Q4 使用全站推广和智能托管产品的商家消耗在内循环占比达55%。外循环方面，短剧、小游戏、小说等行业增长较快，使得外循环成为广告收入增速的主要驱动力。UAX 营销产品在2024Q4 占到外循环总消耗的55%以上。
　　直播：内容治理见效，创新业务顺利推进。伴随快手的直播内容生态治理初见效果，快手2024Q4 签约公会机构数同比增长30%，签约公会的主播数量同比增长超60%。新业务方面，2024Q4 快聘业务日均投递简历用户数同增超100%，理想家日均线索规模同比增长超260%。
　　投资建议：我们看好快手在业务稳健增长的同时，积极推进可灵AI 的产品迭代和商业化探索。我们预计快手2025-2027 年收入1412/1545/1664亿元，同增11%/9%/8%，调整后归母净利196/251/306 亿元，同增10%/28%/22%。我们给予快手合理目标价为72 港元，对应15x 2025eP/E，重申“买入”评级。
　　风险提示：电商GMV 不及预期，广告投放需求减少，宏观环境变化超预期，AI进展慢于预期，等。