核心观点
快手发布Q4 业绩公告，整体营收符合预期，盈利能力稳步提升。
Q4 快手实现营收354 亿元（yoy+9%），与彭博预期基本一致。Q 4公司IFRS 净利润为39.7 亿元，NPM 为11.2%；Non-IFRS 净利润为47 亿，NPM 为13.3%。全年营收达到1269 亿元，yoy+1 2 %，Non-IFRS 净利润为 177 亿元，yoy+73%，NPM 为14.0%。可灵AI商业化变现提速，自开始货币化至2025 年2 月，累计收入超1 亿元，有望助力公司打开成长空间。
简评
分业务看，快手Q4 电商GMV 实现4621 亿元（yoy+14 %），带动其他业务实现收入49 亿，yoy+14%（-3.7% vs consensus）；广告收入为206 亿元，yoy+13%（-1.7% vs consensus）；直播收入为98 亿元，yoy-2%（+1.9% vs consensus ），广告、电商收入略低于预期，直播收入增速边际好转。
商业化：1）电商：Q4 快手电商GMV 实现14%同比增长，月活买家数达到1.43 亿，渗透率提升至19.5%，公司持续推动中小商家繁荣，电商月均动销商家数同比增长超25%，为扶持中小商家，短期克制变现或将导致收入增速略弱；2）广告：Q4 广告实现1 3 %同比增长，eCPM 同比提升高单位数，短剧、传媒等内容行业投放加速，25Q1 受限于高基数增速或放缓；3）直播：Q4 直播收入99 亿元，yoy-2%，qoq+5%，预计25 年直播收入回归正增长。
用户增长和算法持续优化，总流量同比增长6%。Q4 快手DAU为4.01 亿，yoy+5%，MAU 为7.36 亿，yoy+5%，每DA U 日均使用时长125.6 分钟（yoy+0.9%）。
可灵AI：全球视频生成领域领军者，商业化进程加速。自2024年6 月正式推出以来，可灵始终处于业界领先水平。2024Q4，公司正式上线可灵AI 独立APP，伴随产品功能不断完善，可灵海内外用户量级预计继续实现较快增长。商业化方面，可灵已形成C 端订阅与B 端API 付费的商业模式，目前已与小米集团、蓝色光标、AWS 等逾千家海内外企业合作。自启动商业化变现至2025 年2 月末，可灵累计收入超1 亿元人民币，2025 年有望实现6000 万美元收入，商业化能力进一步加速。
盈利预测：我们预计公司2025-2026 收入分别为1405/1529 亿元，Non-IFRS 净利润为202/ 230 亿元，给与25 年14 倍P/E，目标价为70 港币，维持“买入”评级。
风险分析
互联网流量红利见顶，线下恢复，短视频流量红利期结束，用户规模和时长增长见顶甚至下降风险；内容行业监管政策持续收紧，短视频内容生态将进一步规范，内容制作与内容产出受限；直播监管政策持续加强；宏观经济下行带来广告业务增长不及预期；短视频创作涉及内容版权风险；A I 用户量及商业化进展不及预期；美联储加息进程超预期，继续压制中概股整体表现；中美关系发展的不确定性；人民币汇率超预期贬值；中概股退市风险；其他影响中概互联整体表现的海外风险因素。