1Q25 业绩符合我们预期
　　公司公布1Q25 业绩：收入同增11%至326 亿元，Non-GAAP 净利润同增3%至45.8 亿元，符合我们及市场预期。
　　1Q25MAU 同增2%至7.12 亿人，DAU 同增3.6%至4.08 亿人，人均单日使用时长（按DAU）同增3.3%至134 分钟。
　　发展趋势
　　1Q 收入表现稳健，预期2Q 广告收入回归双位数同比增长通道、电商GMV同比增长持续。公司1Q25 收入同增11%，其中广告业务、电商业务收入均符合我们及市场预期，直播业务收入略好于我们预期，我们判断主要系娱乐直播用户付费行为相对较好。展望2Q25，我们预期公司广告收入同增12%，在外循环上抓住内容消费行业、本地生活线索类投放机遇；在内循环上健康支持商家成长。电商GMV 方面，我们预期2Q25 同比增长13-14%，保持相对稳健水平，关注618 购物节表现。
　　可灵AI 商业化加速，AI 全面赋能快手生态。AI 方面：1）可灵1Q25 实现营收1.5 亿元，商业化进度好于我们预期。可灵1Q25 全球用户规模突破2200万人，其中P 端付费用户高速增长，企业客户数量（接入API）超过1 万家。
　　我们预期随着P 端付费用户规模持续增长与企业客户拓张，可灵商业化收入年内有望达到1 亿美元水平。2）AI 全面赋能快手生态，在线上营销素材制作、智能投放、数字人、智能客服配置等方面持续提升效率与质量，全面赋能快手广告及电商生态。
　　海外业务实现首个季度经营利润转正，盈利模式逐步跑通。公司1Q25 海外整体营收同比增长32.7%至13.2 亿元，经营利润达约2800 万元。海外核心发展国家巴西DAU、时长均稳步增长。目前公司主要在巴西、中东、印尼等区域因地制宜开展海外广告、直播等业务，其中：公司在巴西当地已具备一定竞争优势，广告业务大盘稳健，同时正审慎探索第二增长曲线（电商）。我们预期公司2Q25 海外业务将延续一季度盈利状态。
　　盈利预测与估值
　　维持Non-IFRS 净利润预测不变。当前股价对应10/8 倍25/26 年Non-IFRS 市盈率。维持跑赢行业评级及目标价66 港元（14/11 倍 25/26 年Non-IFRS P/E），上行空间35%。
　　风险
　　行业竞争加剧，商业化增长不及预期，用户流失风险，新业务投入高于预期，内容及监管风险。